风险偏好提升带动成交额重回万亿，券商板块估值随之提升。贝塔驱动叠加低估值，是本轮上涨的特征。目前，券商板块估值处于2018 年以来21%分位数水平，仍处历史低位。展望未来，贝塔因素是短期驱动，供给侧改革及财富管理业务仍为中长期投资主线。推荐：受益于行业供给侧改革的综合券商中金公司和华泰证券，财富管理赛道优质公司广发证券、招商证券、兴业证券和东方财富。

　　风险偏好提升带动成交额重回万亿，券商板块估值随之提升。2022 年4-5 月，受市场大幅波动影响，A 股市场股票日均成交额出现明显下行，从2022 年1 季度的日均10074 亿元下滑至8590 亿元。2022 年6 月以来，资本市场回暖，市场交投活跃度重回升势，月内日均成交额攀升至10547 亿元，峰值达到12988亿元，带动券商板块反弹。6 月，万得券商指数上涨14.45%，表现出较为明显的β属性。券商板块加权平均PB 由1.31 倍提升至1.46 倍。

　　板块估值位于2018 年以来21%分位数，仍处相对低位。2018 年以来，券商板块平均PB 估值为1.69 倍。估值高点出现于2020 年7 月，加权平均PB 估值为2.47 倍；估值低点出现于2018 年10 月，加权平均PB 估值为1.10 倍。当前估值位于2018 年以来21%低分位数。ROE 是证券行业板块估值的核心驱动因素，预计2022 年证券行业ROE 在5.5-6%左右，较2018 年ROE 增长63.2%，较2021 年下降22.7%。近三年，随着财富管理与去方向性投资业务的发展，证券行业ROE 抗波动性逐步提升，有望推动头部券商估值修复。

　　β属性为短期核心驱动，供给侧改革及财富管理发展仍为中长期主线。短期内，受市场交投活跃度上升与资本市场回暖影响，题材标的可能在短期内充分受益于市场资金流入，表现出较强的β属性。但是，证券公司的长期估值仍将由ROE决定。展望未来，通过产品创新推动投资交易业务向客需驱动转型，以及通过财富管理转型承接居民财富转移配置浪潮，是提升券商ROE 的有效路径。在证券行业持续走向头部集中的过程中，只有在风险定价、资本规模、金融科技和人才机制方面具备α优势的券商方能脱颖而出。

　　风险因素：A 股市场成交额大幅下滑，方向性投资业务亏损，信用业务风险爆发，财富管理市场发展低于预期。

　　投资策略：当前证券行业选股的三条逻辑主线为：

　　1)受益于行业供给侧改革的综合券商。在行业高质量发展阶段，证券行业商业模式升级，行业格局正在向头部集中。在资本市场双向开放和投资者机构化，证券业务专业化、综合化和科技赋能的趋势下，我们看好在新经济投行、机构服务和跨境业务具备竞争优势的中金公司以及华泰证券。

　　2)财富管理赛道的优质公司。中国居民家庭资产配置的拐点已然到来，权益资产占比有望提升，这为财富管理和资产管理业务提供历史性发展机遇。证券行业资管业务将加速向主动管理转型，以投顾服务为主的新模式正在建立。我们看好财富管理赛道的优势公司：东方证券、广发证券、兴业证券和东方财富。

　　3)交投活跃度提升驱动的贝塔品种。券商股是市场走势的风向标，具有强β属性。从品种看：次新券商股、流动盘小的券商股、并购重组和题材股弹性大。从时间看：在行情启动初期，贝塔有明显正收益，但其可投资的窗口期往往较短。

　　这些“热门股”需要依靠很强的交易能力把握，从基本面角度我们暂时不做标的推荐。

（文章来源：中信证券）