基本面展望：外部高位下行，内部经济承压

　　外部方面，美国Q1 GDP 同比增速4.3%，5 月CPI 同比增长8.6%，5 月制造业PMI 为56.1%，预计美国在2022 年陷入衰退概率较低。但受高通胀及利率上升影响，美国经济景气度大概率持续回落，美股大概率维持低迷。国内方面，中国Q1 GDP 同比增速4.8%，4 月CPI 同比增长2.3%，5 月制造业PMI 为49.6%。本轮奥密克戎影响的持续时间显著更长，预计频繁的核酸检测将成为常态，同时出口与地产下行使经济承压。随着政府出台政策刺激经济，消费与基建将成为有力支撑。但在疫情管控下，预计经济修复较慢，中期拐点需待疫情影响减小与地产出清的交集出现之后，预计未来港股盈利将继续回落。

　　流动性：外部通胀或将见顶，内部宽松依旧延续

　　美国通胀方面，4 月CPI 同比为8.3%，未来通胀有望触顶下行，但全年通胀压力犹存，预计美联储将在8 月之前加息75bp 以上。然而随着通胀下行以及中期选举的临近，预计美联储加息进度有望放缓。美国流动性方面，尽管短期受到缩表和加息的支撑，但随着美国经济景气度持续下滑，预计美债收益率大概率将下滑或高位震荡。国内流动性方面，国内货币政策预计将保持宽松。汇率方面，预计美元指数接近见顶，然而人民币或将继续走弱，不过汇率波动对港股影响有限。

　　中美关系：短期暂趋缓和，长期问题仍存

　　中美关系未来仍面临一定压力，但剧烈恶化的可能性较低。从民调意见看，虽然美国居民对中国的负面态度增加，但更多的是将中国视作竞争者而不是敌人。拜登政府上台以来，中美对抗由中美直接对抗转变为美国联合盟友与中国进行间接对抗，美国基本遵循“中产阶级外交”理念，重点在经济、科技等不会引发事态升级的领域惩罚对手，拒绝直接介入海外冲突。根据财联社报道，美国商务部长表示，拜登已要求商务部考虑取消前总统特朗普对我国实施的部分关税，不过预计美国将继续在核心技术以及金融领域对中国施压。

　　国内政策：平台经济监管边际缓和，地产政策边际放松

　　2022 年5 月17 日，全国政协“推动数字经济持续健康发展”专题会在京召开。面对当前内外部压力，支持平台经济健康发展有利于提振市场信心，扩大内需，实现5.5%左右的增速目标。同时房地产信贷政策持续回暖，港股风险偏好有望持续回暖。

　　估值与投资建议：估值处于低位，性价比优势明显，首选恒生科技

　　港股处于估值低位，静待经济企稳。截至6 月2 日，恒生指数 PETTM 为9.83，PB 为0.96，均处于历史均值-一倍标准差附近，若剔除新纳入股票则远低于均值-一倍标准差。预计海外流动性收紧下，港股市场企稳回升的关键主要在于中国经济景气度的回升。

　　首选恒生科技。平台经济方面，2022 年以来政策措辞有所缓和，预示政策风口转暖，行业估值有望持续修复。国家目前致力于为平台经济健康发展指明方向，并且互联网企业正积极进行战略调整与新布局，未来基本面存在新的成长空间。地产建筑行业同样存在布局机会，当政府实施逆周期调节政策时，地产建筑行业容易取得超额收益。下半年消费行业相对景气度的回升同样是核心看点。

　　风险分析： 1、国内或海外经济增长大幅不及预期；2、中美关系波动压制市场风险偏好；3、信用风险事件的发生引起市场风险偏好下降。

（文章来源：光大证券）