2022 下半年，实际GDP 触底与PPI 下行为风险资产提供了舒适的宏观环境。

　　A 股市场或将U 型反转向上；结构上，成长重新起跑，蓄势待发。

　　底部演绎，柳暗花明。2022 下半年，短周期定位步入衰退后期->扩张早期。实际GDP 触底与PPI 下行的宏观组合表明量价齐跌对市场的冲击已经过去， A 股迎来了舒适的配置时点。前期压制市场的几大因素有望得到不同程度的缓和：1)分子端，国内疫情的缓和，信用扩张合力扭转当前悲观的基本面预期，实际GDP 有望触底回升；2)分母端，海外紧缩冲击减弱，PPI 趋势下行，国内宽松趋势不改；3)更重要的是，当前股债风险溢价已处于中短周期内极值水平，这意味着A 股市场已经计价了较多的悲观预期，随着资金面好转，市场估值将迎来修复。下半年A 股将逐步走出底部区域，或迎来U 型反转。在流动性充裕的背景下，市场投资的主线将从低估值转向业绩高增长，具备业绩优势的成长股蓄势待发。中游制造及成长的崛起有望带来市值的进一步下沉和均衡化表现。

　　成长奏乐，科技起舞。本轮盈利底对照前四轮盈利底区别在于当前处于充裕流动性与盈利弱复苏的组合环境中。复盘盈利U 型触底预期确立后，市场整体大概率不存在杀业绩风险。行业轮动及市场主线最大的变化在于从低估值稳增长切换至其他主线。本轮科技行情或不会重现15 年稳增长窗口期关闭后的成长跑输。中游制造集聚的高景气成长下半年相对盈利优势仍有望保持在较高水平。寻找下半年行业配置的两点确定性：1)盈利触底，寻找高贝塔，业绩高增长的电子、电新等科技成长和高端制造方向；2)困境反转，以食品饮料和汽车为代表的具有较强盈利韧性和修复弹性的消费行业。

　　专题策略：围绕主导产业、国企改革进行布局。产业结构新趋势下，部分新主导产业体现出强势的国际竞争力，以风光为代表的清洁能源和电车为代表的新能源车产业链高景气延续，稳步提升全球份额。展望长期中国碳中和目标明确，光伏板块产能释放国内外需求旺盛，硅料关节成为突出强势环节；风电迎来政策东风，成本优势助力龙头企业，技术优化加速风机降本助推龙头企业；新能车电池与电池材料环节中国占据主导力，国产电池多元技术创新推动厂商加速出海赢得全球份额。国企改革方面三年行动即将收官，下步将着眼提升国企上市公司质量，预计下半年三年行动国企上市公司股权划转、资产置换会增多，重组整合的脚步明显加快，关注上市公司公布优质资产注入、股权激励方案等带来的国企改革个股投资机会。

　　风险提示：新冠疫情持续时间不可控，变种毒株扩散超出预期；海外通胀持续性超预期，美联储加息速度超预期；地缘政治风险。

（文章来源：中银国际证券）