本报告导读：

　　5月出货量明显改善，即饮渠道5月-端午节终端动销环比明显恢复，恢复呈现区域分化。我们预计未来餐饮场景客单价提升引领，消费场景多元化，啤酒高端化趋势不变。

　　摘要：

　　投资建议：尽管4 月啤酒销量因疫情受损，但根据海内外市场研究及草根调研，我们判断1)旺季复苏弹性大或好于预期，2)啤酒行业高端化趋势不变。基于对经济复苏、区域调研、产品结构的研判，我们的推荐顺序依次为：华润啤酒，青岛啤酒、重庆啤酒，以上标的维持“增持”评级。给予目标价58 港币、113.7 元、168 元，对应2023 年PE32X、38X、45X。

　　5 月出货明显改善，渠道库存保持良性：根据草根调研及测算，我们预计青啤、华润、重啤5 月销量均实现持平至正增长，较4 月出货量的放缓下滑出现明显好转，主要得益于渠道补库的推动。截至5 月底，主要市整体渠道库存保持1 个多月，保持良性。次高端增速环比改善，青啤纯生、重啤乌苏表现更优，预计5 月核心市场均取得双位数增长。各家啤酒品牌商针对次高端产品均采取了积极应对，根据公司交流，华润、重啤、青啤2022年次高端销量目标仍保持不变。

　　6 月复苏区域分化，南方整体好于北方：我们于端午期间进行了多地调研，总体反馈南方市场好于北方：1)重庆、四川、贵北餐饮渠道啤酒消费量同比已实现正增长。2)江苏餐饮场景改善明显，宴席逐渐恢复，消费回补明显。3)安徽5 月下旬-端午朋友聚饮、商务宴请加速恢复。4)湖南端午环比改善明显，人员流动仍略低于去年同期。5)华北除部分管控、封控区外聚饮恢复，整体恢复程度同期8 成以上。6)河南端午前后礼赠宴请场景恢复，整体恢复85 成左右。7)山东餐饮终端啤酒消费平均同比85 成以上。8)东北餐饮渠道，剔除暂停营业的门店，同比恢复约8 成。9)上海解封一周，户外酒吧开始营业，解封次日客流量便开始恢复。

　　高客单恢复弹性大，消费场景多元化：日本主要连锁餐饮数据显示，客单价明显上涨，零售额已基本恢复至19 年水平，较去年同期实现持续正增长。中国快餐行业数据显示，自1Q21 以来，同样经营外卖业务、主营快餐、客单价为肯德基2 倍以上、布局分布更多集中在一二线城市的必胜客单店恢复程度好于肯德基，5 月较4 月环比显著改善。我们认为国内整体次高端餐饮消费恢复弹性大；餐饮渠道复苏将率先以客单价提升为主要驱动。结合近期上海解封后一周的调研情况，我们发现以下啤酒消费渠道较疫情前增加：1)CVS；2)名烟名酒店；3)精品超市；4)外卖。结合我们对啤酒高端化的推演，我们认为啤酒消费升级态势仍将不变。

　　风险提示：成本压力、疫情反复、天气因素

（文章来源：国泰君安证券）