公司概况：大陆PA龙头，品牌手机、MTK均有持股

　　1) 公司以PA模组起家，于2019年起批量导入品牌客户，包括小米、OPPO、vivo、荣耀等。2019年，联发科全资的Gaintech宣布投资唯捷创芯，成为第一大股东，同年解散络达旗下PA部门，宣告唯捷创芯在大陆PA市场中的龙头地位。除联发科以外，华为哈勃、OPPO、vivo、小米于2020年后先后入股。

　　2) 公司创始人荣秀丽曾创办天语手机，智能手机时代进入射频芯片领域。核心技术团队来自RFMD(Qorvo前身)。

　　3) PA主要代工厂为世界领先的GaAs代工厂稳懋，工艺大陆领先。

　　5G带来射频前端新机遇

　　1) 一是5G频段增加，二是需求从手机扩展到IOT等，射频前端市场规模不断增长，2021年市场规模约190亿美元，预计2027年将达到370.1亿美元，CAGR超10%。

　　2) 4G时代，MTK提出的Phase计划使得大陆众多PA厂商得以切入终端厂商供应链，主要对标Skyworks的经典产品SKY77643，在4G的Phase2(分立方案)的PA模组上占领了较大市场份额，其中唯捷创芯龙头优势明显。

　　3) 5G时代，大陆厂商除了在phase5N的PA模组上延续了phase2的产品优势外，在5G新增频段上也具备切入模组的优势。一是5G手机仍在渗透期，供应链还没有完全固化，且同时国内5G渗透率领跑全球(21年大陆5G手机占比76%，远高于全球41%)，大陆厂商可以乘“国产替代”的东风顺势切入；二是该类产品对滤波器要求较低、而且不需要双工器，大陆厂商的技术能力已经可以达到。我们认为，PAMIF、UHB LFEM两大模组产品将是大陆厂商的新领地，重点关注各家厂商产品导入客户端情况。

　　大陆5G渗透率领跑全球，唯捷创芯有望借力跑入第一梯队

　　1) PAMIF:从技术和工艺上讲，该产品技术难点在于PA能力，唯捷创芯在输出功率、线性度、效率指标上与国际领先水平齐平，并已与国内其他厂商拉开差距；同时沿用大厂稳懋代工产品，工艺领先。滤波器则外购太阳诱电、中国台湾奇力新IPD滤波器，供应不受限制。从产品导入客户进度上讲，唯捷创芯大陆领跑，该产品2020年少量出货，2021年1-6月收入约为1.1亿元，主要供货于小米、oppo、vivo、华为等手机厂商。而国内其他厂商主要进入的则是头部客户的ODM机型或者小众手机客户。

　　2) LFEM:相较于PAMiF产品，LFEM产品海外厂商布局更少(PAMIF:Skyworks、Qorvo、Qualcomm；LFEM:Skyworks、Qualcomm)，大陆厂商存在切入机遇。目前唯捷创芯已量产双频1R LFEM产品，可与PAMIF形成解决方案。

　　投资建议

　　唯捷创芯在4G时代奠定了PA设计、工艺优势，为4G PA大陆龙头。5G时代新频段则带来了新机遇，一是技术能力上相对4G频段模组更简单，二是供应链尚未固化，且国内5G渗透率全球领跑，唯捷创芯将乘“国产替代”东风进入模组领域。在主集模组PAMiF上，唯捷创芯设计、工艺能力领先，并在品客客户导入进度上领跑大陆。在分集模组LFEM上，唯捷创芯积极布局，可与PAMiF形成解决方案出货。我们预计唯捷创芯2022-2024年净利润分别为5.3/7.3/9.1亿元。

　　风险提示：新品研发进度不及预期、竞争格局恶化风险、数据信息滞后风险。

（文章来源：中泰证券研究）