正邦科技(002157.SZ)的雷还是爆了。

　　6月8日晚，正邦科技发布公告称受猪周期影响，公司及子公司江西正邦养殖有限公司等近期因流动资金紧张出现部分商票逾期未兑付的情形，截至公告披露日，逾期未兑付余额合计5.42亿元，其中正邦科技“独占”5.17亿元。公司表示将持续与债权人积极协商，妥善处理相关商票逾期未兑付事项。同时，公司也承认可能因逾期面临诉讼、仲裁等风险。

　　昔日猪企巨头到底怎么了？正邦科技的暴雷对牧原股份(002714.SZ)们又意味着什么？

早有征兆的暴雷

　　正邦科技的“暴雷”早有征兆。

　　虽然公司在5月10日投资者关系活动还表示日常销售回款可满足日常经营需求，但此前界面新闻早在今年2月就已报道过正邦科技去年近200亿的巨亏，还隐藏着诸多风险，其中就包括债务压力。

　　正邦科技现在的状况比2月时更糟糕。截至3月底，正邦科技资产负债率高达97.03%，流动比率为0.4，速动比率为0.19，相较去年底92.6%资产负债率、0.48流动比率和0.25速动比率更为严重。

　　根据一季报披露，截至3月底，正邦科技有息负债高达217.13亿元，是其归属净资产的17倍，其中一年内到期的非流动负债为40.11亿元，短期借款121.48亿元，长期借款36.86亿元，应付债券18.68亿元。2019年公司有息负债仅为96.37亿元，近两年时间提升131.6%。

　　除了债台高筑外，正邦科技还有对外担保的隐形债务。截至5月底，公司及子公司与商业银行、融资租赁公司等金融机构及其他上下游合作方签署担保协议实际发生的担保贷款余额累计为109亿元，占2021年经审计总资产的比例为23.46%；占2021年经审计净资产的比例为535.97%。

　　为了还钱，缺钱的正邦科技动起了挪用投募资金的主意。6月7日晚间，公司公告已通过相关议案，将2019年公开发行可转换公司债券8个募集资金投资项目、2020年非公开发行股票14个募集资金投资项目予以终止，并将该募投项目节余资金36.18亿元含利息收入扣除手续费后的净额，具体金额以实际结转时专户资金余额为准)永久补充流动资金，用于日常生产经营及业务发展。

　　不仅仅是正邦科技，公司实际控制人正邦集团也同样面临资金链断裂的风险。早在今年4月，正邦集团及江西永联农业控股有限公司(下称江西永联)便发生部分账户维持担保比例低于平仓线被强平1.11%股权的事件。截至5月底，正邦集团已累计质押6.68亿股，占其持股比例的92.4%，占公司总股本比例的21.24%；江西永联累计质押5.77亿股，占其持股比例的84.35%，占公司总股本比例的18.34%；共青城邦鼎投资有限公司(下称邦鼎投资)累计质押0.76亿股，占其持股比例的100%，占公司总股本比例的2.42%。三家公司为正邦科技实际控制人及其一致行动人，合计持有公司约47.15%的股权。

　　正邦集团未来半年及一年到期质押股份数分别为5392万股和2.26亿股，对应融资余额为3.49亿元和11.94亿元；江西永联未来半年及一年到期质押股份数分别为1.22亿股和2.39亿股，对应融资余额为10.58亿元和17.1亿元；邦鼎投资未来一年到期质押股份数为7599万股，对应融资余额为7.65亿元。

　　更为严重的是，截至3月底，正邦集团资产负债率已高达96.46%，流动比率和速动比率分别为0.45和0.27，有息负债合计为65.12亿元，其中未来半年内需偿付的债务金额为21.53亿元，未来一年内需偿付的债务金额为40.4亿元；江西永联负债率高达94.55%，流动比率和速动比率分别为0.31和0.25，有息负债合计为56.6亿元，其中未来半年内需偿付的债务金额为32亿元，未来一年内需偿付的债务金额为47亿元；邦鼎投资负债率高达125%，流动比率和速动比率分别为0.8和0.8.三家公司的负债问题不亚于正邦科技。

倒在黎明前

　　正邦科技将暴雷归结于行业。2021年是我国生猪养殖行业的“寒冬”，全行业经历大幅业绩亏损。2022年生猪价格持续走低。目前整个生猪养殖行业深度亏损已近一年，普遍面临收入下降、利润亏损、现金流紧张等考验。

图片来源：WIND，界面新闻研究部  

　　事实上，生猪养殖行业的确面临一定的债务压力。温氏股份(300498.SZ)、牧原股份和新希望(000876.SZ)三家头部猪企资产负债率都在66%，存在压力。

　　但究其原因，正邦科技爆雷的根源是在周期顶部主动加杠杆。

　　我国生猪养殖行业具有显著周期性特征，生猪价格周期性波动明显，一般3至4年为一个周期。本轮猪周期的起点为2018年的非洲猪瘟疫情。2019年以来，正邦科技共5次募资扩产，扩产时间正处于猪价高位时期(募资时猪价均高于如今22.29元/千克的猪价)，由此导致成本高企。随着如今猪价回落，巨额亏损浮现。

图片来源：WIND，界面新闻研究部  

　　为了解决流动性危机，正邦科技近期开始调减产能，对能繁及后备种群的规模进行了主动压缩。今年5月，公司销售生猪74.97万头(其中仔猪31.24万头，商品猪43.73万头)，环比下降18.39%，同比下降54.52%；销售收入7.00亿元，环比下降8.99%，同比下降80.83%。今年前5个月，公司累计销售生猪409.44万头，同比下降24.34%；累计销售收入42.50亿元，同比下降71.07%。

　　需要指出的是，正邦科技的暴雷并不会蔓延至整个行业，行业的情况在变好，

　　作为对比，牧原股份今年5月销售生猪586.3万头，销售收入84.09亿元，同比分别增长89%和24%，前5个月销售收入基本和去年同期持平。同期，新希望销售生猪104.56万头，销售收入17.66亿元，同比分别增长50.8%和26.5%，前5个月销售收入下滑22%。温氏股份5月销售肉猪132.34万头(含毛猪和鲜品)，收入25.02亿元，同比变动分别为38.33%和15.94%。

　　行业收入拐点已现，正邦科技却看不到曙光。

（文章来源：界面新闻）