北京、上海疫情缓解步入正常生活秩序，电影行业预计逐步迎来修复。

　　随着疫情防控取得阶段性成果，6月1日起，上海加快恢复正常生活秩序；北京大部分区域6月6日起恢复正常生产生活秩序。电影行业上半年由于疫情影响受到压制，结合主要城市防疫进展，以及6月10日《侏罗纪世界3》代表的大片上映，电影行业有望逐步迎来影片供给的陆续恢复及观影意愿回升。

　　疫情特殊年份下影片票房集中效应更为明显，22年预计仍将保持集中趋势，头部影片有望有超预期表现。

　　疫情影响下，可观影窗口期缩短，观众观影选择考虑维度也相对更多，因而在20年及21年，电影市场票房呈现明显的头部效应。2020年全国票房前三影片票房分别为31.1亿元/28.3亿元/16.0亿元，占当年总票房比分别为15.3%/13.9%/7.8%；2021年全国票房前三影片票房分别为57.7亿元/54.1亿元/45.2亿元，占当年总票房比分别为12.2%/11.5%/9.5%；21年票房排名第四影片票房则下降至14.8亿元。对比疫情前市场情况，18年票房第一影片占总票房比为6.0%；19年为7.8%。考虑22年仍在疫情影响下，同时近期优质供给缺乏，后续上映的头部影片具备高票房弹性可能性。

　　头部公司寒冬中体现强竞争力和业务韧性，市场份额有望持续提升。

　　光线传媒：如剔除合伙企业公允价值变动影响，21年公司归母净利润为6.73亿元(不含减值准备)，22Q1归母净利润为1.51亿元，主营业务表现体现韧性。公司预计22年上映电影项目17部，预计制作电影项目44部。其中重点动画电影《深海》已送审。

　　万达电影：院线业务板块万达领先地位稳固，21年票房人次恢复好于全国均值，公司旗下影院(含轻资产)21年累计市场占有率为15.3%，较2019年提高1.2个百分点；22Q1市占率为16%，创历史最好水平。电影方面，公司出品的《你是我的春天》定档7月1日，《海底小纵队：洞穴大冒险》定档7月9日；《外太空的莫扎特》(陈思诚导演)定档7月15日。

　　猫眼娱乐：公司在21年电影票务平台领域保持领先，在线票务业务持续积极服务好行业需求；主控发行国产影片18部、票房超过人民币86亿元，部分影片表现优异，如《你好，李焕英》票房超过54亿元。作为互联网平台，受益整体市场恢复。

　　投资建议：由于疫情反复等因素，电影行业短期面对压力，但我们认为优质电影龙头的中长期逻辑并未改变，中小企业在行业寒冬中会加速出清，头部公司竞争优势和市场份额有望持续提升。考虑当前主要城市生活秩序逐步恢复，电影市场有望迎来业务及情绪的双重修复，建议重点关注电影头部公司，包括【光线传媒】(储备《深海》)、【万达电影】(储备《外太空的莫扎特》等)、【猫眼娱乐】等。

　　风险提示：疫情影响；观影意愿修复程度不达预期；电影项目进度不确定性；票房项目不确定性；监管风险。

（文章来源：天风研究）