投资建议

　　终端创新趋势下，我们认为ARVR有望成为虚拟世界的硬件入口，甚至下一代移动算力平台。用户体验优化作为核心需求推动ARVR硬件持续升级迭代。

　　展望未来，我们认为：1)VR出货拐点已至，微创新提升用户体验；2)AR光学方案仍存在技术路径差异及核心技术生产瓶颈突破。我们看好头部品牌厂商以及相关核心技术公司在技术创新过程中迎来新的发展机遇。

　　理由

　　VR硬件出货量突破千万拐点，未来有望围绕提升用户体验持续更新迭代。据IDC，2021 年全球VR出货量为1,095 万台，突破年出货1,000 万台的重要拐点，VR硬件时代已至。整体来看，我们建议重点关注价值量占比较高的近眼显示技术方案以及提升用户体验的交互方案的增量机会。1)光学：目前VR设备普遍采用菲涅尔透镜方案，我们认为随着VR硬件轻薄化趋势明确，有望推动光学器件向Pancake折叠光路方案发展。2)显示：Fast LCD是目前消费级VR的主流选择，但考虑亮度及分辨率等参数，我们认为Micro OLED或MiniLED背光有望成为VR显示中长期主流方案。3)交互：伴随用户体验升级，我们看好消费级VR设备标配眼动追踪及面部表情识别功能。

　　AR光学方案存在较大升级空间，期待技术突破实现快速放量。AR硬件达到理想状态对AR光学显示方案提出较大升级要求，叠加AR光学占总成本较高，我们建议重点关注光学方案(成像+光源)的技术突破和落地情况。1)成像：

　　AR光学成像主要考虑体积及显示效果，我们认为光波导具备明显优势，其中衍射光波导具备生产效率高及后期成本可下降等优势，有望成为主流技术方案。2)光源：光源选择大多与成像方案搭配，光波导目前有多种可选光源，我们认为Micro LED在能耗、亮度、体积等方面均有显著优势。但目前MicroLED仍处于研发阶段，在生产各环节仍存在较多技术问题。我们认为随着技术持续突破及工艺优化，Micro LED有望在未来3-5 年实现量产。

　　估值与建议

　　我们建议持续关注：1)VR相关：歌尔股份(组装)，兆威机电(可变焦显示，机械联合覆盖)，舜宇(VR光学)，京东方(Micro OLED)及未上市公司Pico及小派科技(品牌)，视涯(Micro OLED)；2)AR相关：歌尔股份(组装、光波导)，舜宇(光波导)，蓝特光学及水晶光电(均未覆盖，AR晶圆加工)，苏大维格(未覆盖，纳米压印设备)以及未上市公司Nreal、亮风台、Rokid(品牌)，至格科技(光波导)，天仁微纳(纳米压印设备)。

　　风险

　　ARVR技术升级不及预期；下游需求或用户满意度不及预期。

（文章来源：中金公司）