蔚蓝锂芯(002245)

　　国产替代正当时，锂芯升级共蔚蓝

　　投资要点

　　金属物流与LED业务为底，未来聚焦消费圆柱电芯。公司02年金属物流配送业务起家，11年进军LED芯片领域，16年收购天鹏电源，进入锂电制造领域。21年公司营收66.8亿元，同增57%，实现归母净利6.7亿元，同增141%，其中锂电业务营收26.7亿元，同增85%。22年Q1公司营收18.4亿元，同环+26%/-4.8%，实现归母净利2.0亿元，同环+25%/+21%。公司在倍率型动力工具锂电池领域处于领先地位，20年全球市占率15%，仅次于三星SDI，产品以NCM体系为主，具备技术+品控+成本优势。

　　国产替代化大势所趋，优质产能供不应求。由于便利性、安全性等优势，电动工具呈无绳锂电化趋势，此外随着倍率、续航性能要求的提高，电动工具单品带电量提升，叠加技术升级，电动工具锂电池市场需求高增，21年全球出货量达28亿颗，预计21-25年复合增速12%，优质产能仍供不应求，其中园林工具锂电池为重要增长点，吸尘器及电踏车锂电池市场有望成为次增长点。竞争格局方面，海外头部企业由于转向动力电池，大规模退出电动工具锂电市场，而国内厂商蔚蓝锂芯及亿纬锂能承接对应产能，实现份额迅速扩张，国产替代化成为大势所趋。

　　卓越电芯绑定国际大客户，产品结构升级改善盈利能力。公司圆柱电池技术及品控国内领先，率先突破日韩垄断，以高倍率NCM为核心，打造极强产品力，并具备未来NCMA超高镍技术储备；公司客户结构优异，深度绑定百得、TTI、博世等国际大客户，是国内唯一全部进入全球TOP4电动工具公司供应链的供应商；产品力强并兼备成本优势，价格比日韩顶尖厂商便宜10%左右，为市占率进步增长提供有利支撑；产能扩张充分，充分享受国产替代化过程，21年底产能达7亿颗，我们预计22年底达12.5亿颗，23年底达18亿颗；出货量方面，21年销3.92亿颗，同增66%，我们预计22年出货7亿颗，其中Q1出货1.2亿颗；盈利方面，21年单颗净利1.36元/颗，同增20%，实现量利双升，我们预计22年单颗净利1.15元/颗，主要系原材料涨价影响，短期盈利承压，但随着产品结构升级，21700占比提升，盈利能力有望改善。

　　盈利预测与投资评级：考虑到电动工具锂电行业增速较高，且公司为龙头企业，市占率有望进一步提升。我们预计公司2022-2024年归母净利10.1/15.9/20.7亿元，同比增长50%/58%/30%，对应PE为22.4/14.2/10.9x，考虑到公司产品性能强劲、客户优质、产能迅速放量，给予2022年35倍PE，目标价34.0元，首次覆盖给出“买入”评级。

　　风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。

（文章来源：东吴研究所）