投资摘要：

　　每周一谈：“小黑伞”蕉下拟赴港上市

　　事件：“蕉下”IPO，防晒服饰行业引发关注。近日，蕉下正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。作为中国第一大防晒服饰品牌，蕉下上市也反映出防晒服饰市场规模快速发展。受国内消费者对日常防晒和皮肤健康护理的重视、材料和产品技术不断改进等因素驱动，防晒服饰细分市场未来发展前景广阔。

　　防晒服饰市场规模持续增长。国内消费者愈发重视皮肤健康和日常防晒，对皮肤无害的防晒服饰更受青睐；技术创新驱动产品更新迭代，也加速了防晒服饰行业蓬勃发展。2021 年国内防晒服饰市场规模达611 亿元，2016-2021年CAGR 为5.9%，预计2022 年我国防晒服饰的总市场规模将达到675 亿元。

　　追求皮肤健康、科技研发兼具功能性与时尚感。国内防晒服饰企业，以消费者需求和市场导向，建立了自身研发与核心技术框架，在防晒服饰领域打造差异化产品，在保证防晒功能的同时，兼具功能性、舒适度和时尚感，不断延展产品品类，拓宽产品矩阵。

　　防晒服饰行业市场集中度较低，蕉下占比第一。作为成长较快的细分功能性品类，防晒服饰行业竞争激烈。目前主要参与者包括专业户外品牌的防晒用品系列，以及休闲运动品牌推出的部分具备防晒功能的衣物。2021 年中国排名前五大防晒品牌零售额及线上仅分别占行业总额的14.6%和20.2%。

　　蕉下在防晒服饰市场份额领先，线上市占率达到13%。蕉下2021 年总零售额31 亿元、占到行业的5%；2021 年线上零售额达到30 亿元、占到线上防晒服饰总零售额的12.9%，蕉下在线上的份额超过2-5 名份额总和，拥有绝对领先优势。

　　产品端：从防晒伞拓展至防晒服饰全品类。蕉下最早推出三款防晒伞后相继推出防晒墨镜、帽子、披肩等产品，随后拓展至更广阔的休闲鞋服市场。目前，公司形成了以全系列防晒服饰为主、兼顾其他轻户外功能性的产品结构，实现从防晒向泛户外赛道的延伸。

　　研发端：蕉下重视研发投入，创新科技驱动产品更迭。目前，蕉下自有核心技术如AirLoop 面料、原纱防晒技术及全向推拉蜂巢技术等。目前公司拥有123 项专利，正在申请72 项专利。2019-2021 年公司研发投入分别为0.19、0.35、0.71 亿元。

　　渠道端：线上是公司的主要渠道，内容营销赋能品牌。蕉下已建立了全渠道销售及分销网络，其中自营是主要渠道，2019-2021 年自营渠道营收分别为3.17、6.50、20.12 亿元。分销渠道与分销商合作销售产品，2019-2021 年营收分别为0.68、1.44、3.95 亿元。

　　财务端：收入增长强劲，毛利率、净利润均增长。蕉下营业收入从2019 年的3.85 亿元增长到2021 年的24.07 亿元，CAGR 为150.1%。公司毛利率从2019 年50.0%提升至2021 年59.1%。2019-2021 年公司调整后净利润分别为0.20、0.39 和1.36 亿元。

　　看好防晒服饰行业，龙头发展潜力大。相较于传统鞋服市场，防晒服饰细分市场格局更优，未来发展潜力更大。蕉下作为细分市场头部企业，凭借目前已有的品牌优势、研发能力及渠道优势等，业绩有望稳步增长。

　　市场回顾(5 月30 日-6 月02 日)：

　　在申万一级行业中，轻工制造行业本周上涨2.74%，在申万31 个一级行业中排名第11，跑赢大盘，子板块中，家居用品板块表现较好，上涨4.69%，文娱用品板块表现较差，上涨0.67%；纺织服装行业本周上涨0.89%，在申万31个一级行业中排名第24，跑输大盘，子板块中，服装家纺板块上涨0.62%，纺织制造板块上涨0.45%，饰品板块上涨2.80%。

　　行业数据追踪：

　　家具：本周TDI 价格较上周有所上涨，MDI 价格较上周有所下跌。

　　造纸：根据卓创资讯，纸浆方面，6 月2 日，针叶浆市场价7359.82 元/吨，较上周五上涨0.49%；阔叶浆市场价6754.55 元/吨，较上周五上涨0.71%；本色浆市场价6800.00 元/吨，较上周五上涨1.49%；化机浆市场价5633.33 元/吨，较上周五上涨0.30%。包装纸方面，6 月2 日，瓦楞纸市场价3609.38 元/吨，较上周五下跌1.62%；白板纸市场价4356.25 元/吨，较上周五下跌3.33%。

　　文化印刷纸方面，6 月2 日，双胶纸市场价6087.50 元/吨，较上周五持平；生活用纸方面，6 月2 日市场价7816.67 元/吨，较上周五持平。

　　纺织服装：6 月1 日，棉花价格为21,533.08 元/吨，较上周下跌0.98%；纱线的价格有所下跌，涤纶的价格有所上涨。

　　投资策略：

　　化妆品及医美板块龙头公司2021 年年报和2022Q1 业绩普遍增速较高，加之即将到来的暑期医美热，我们认为，近期可以关注医美板块龙头【爱美客】、【华熙生物】；化妆品板块建议关注敏感肌龙头【贝泰妮】。

　　风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险。

（文章来源：申港证券）