投研日报宏观
多空因素交织，商品多空两难
周二(5 月24 日)，国内商品期市收盘多数下跌，黑色系领跌，焦煤跌逾5%，焦炭跌近5%，螺纹钢、铁矿石跌逾3%；能化品多数下跌，纸浆、玻璃、乙二醇跌逾2%；基本金属多数下跌，沪锡、沪镍跌逾2%，沪铝跌近2%；农产品涨跌不一，花生涨逾2%，红枣、菜粕跌逾4%，豆二跌逾2%；贵金属涨跌不一。
热评：宏观情绪走弱，国内商品多数下跌，其中黑色系跌幅居前，主因是国内北京疫情恶化，加严防控措施，市场对经济恢复信心再受打击。不过，国内稳增长政策力度有增无减，市场乐观预期尚存，向下跌的空间受限。往后看，尽管政策利好频现，但当前多空因素并存，商品走势或仍以震荡为主。一方面，国内外经济数据不佳，表明全球经济放缓的风险持续加大，另一方面，美国非农和通胀数据高于预期，加息75bp 的预期犹存，对风险偏好仍有压制。不过，俄乌局势出现长期化发展趋势，能源和农产品供应依旧受限，此外，国内稳增长政策力度持续加大，随着上海疫情出现改善并逐步解封，中国经济有望触底回升从而带动需求回暖。策略上，以国内需求为主的商品或表现更佳。
1、黑色建材：基本面偏弱，黑色系短线承压。
受国内疫情反复的影响，市场对稳增长信心再受打击，加上股市大幅下跌，市场情绪转差，拖累黑色系商品集体走弱。当前的基本面依旧偏弱，现货成交仍弱于预期。在现实成交疲软的压力下，黑色系商品整体或继续承压。
往后看，本周国常会部署6 方面33 项措施助力稳增长，稳增长的主线逻辑依旧明确，上半年基建将持续发力，5、6 月将分别有1 万亿的新增专项债发行，同时，随着地产政策不断松绑，商品房需求回暖有望带动下半年投资出现改善。此外，发改委联合工信部正在制定粗钢压减方案，年内粗钢产量同比下降信号明确。供需两端均存在改善的预期，黑色系疫情后的走势值得期待。
2、基本金属：多空因素交织，金属或震荡运行。
国内疫情反复、稳增长政策力度有增无减，美联储加息高压、美元指数回升、供应链短缺等多空因素的复合影响下，金属未延续反弹走势，短期陷入区间震荡。从铜的基本面上来看，目前铜还是非常紧张，检修的冶炼厂多，加上方圆、祥光和大海的产量还没有释放出来，精铜供应维持低位；废铜供应也不佳，精废价差打到负值，精铜消费量大幅收缩。
需求方面，目前下游消费正在恢复中，下游拿货比较谨慎，现货成交一般。后续随着疫情后各地复工复产的推进，基建或加快发力，铜需求有望迎来改善，铜价不必过度悲观。
贵金属方面：美国5 月费城联储制造业指数大幅下降，周初请失业金人数反弹，市场经济衰退预期升温，美元指数高位回落，黄金短线出现反弹。不过，通胀高压之下，美联储大幅加息预期持续升温，黄金中期压制仍存。
3、能源化工：多空因素交织，油价或继续宽幅震荡。
当前国际原油多空因素交织，或继续维持宽幅震荡：1)利空因素方面：一是，主要经济体经济数据多不及预期，IMF 等国际组织下调全球经济增速，全球经济放缓的风险加大；二是，美联储加快收紧货币政策的步伐，加息、缩表节奏持续加快，美元指数走高压制风险偏好；三是，原油需求持续放缓，欧佩克月报将2022 年全球原油需求预测下调21 万桶/日。2)利多因素方面：一是，俄乌局势长期化发展，欧盟提出第六轮制裁方案，并可能涉及原油禁运，不过当前仍存在不确定性；二是，OPEC+增产有限，伊核协议毫无进展，原油供给增量有限；三是，上海逐步解封，中国经济有望触底回升，从而带动原油需求改善。
4、农产品方面：印尼政策变化频繁，油脂价格波动明显加大。
美豆：来自中国的进口需求大幅增长，美豆出口预期向好，叠加天气预报显示本周美国中西部地区将出现更大范围的降雨，部分地区种植或推迟，这支撑美豆价格反弹。关注美国大豆播种进度和中国需求迹象。
豆油：监测显示，5 月16 日，全国主要油厂豆油库存89 万吨，比上周同期减少1 万吨，月环比增加10 万吨，同比增加17 万吨，比近三年同期均值减少11 万吨。近期大豆到港量庞大，压榨量预期止降转升，豆油消费需求偏弱，预计豆油库存仍是上升趋势。加上市场预期印尼限制出口的政策可能不会维持很久，限制总体油脂的价格。不过国内疫情有好转的态势，有利于油脂需求的回升。
棕榈油： SPPOMA 数据显示5 月1-20 日，马棕产量环比下滑15%，马棕产量下滑幅度有所减少，后续随着劳动力恢复，产量或延续回升。据ITS 数据显示，5 月1-20 日，马棕出口量环比上月增加32.6%，表明出口需求明显改善。印尼总统表示，该国将从5 月 23 日起恢复棕榈油出口，因国内食用油供应形势改善。不过，印尼经济统筹部长表示印尼将对棕榈油实施DMO，以确保1000 万吨食用油留在国内，这势必将令出口禁令解除后释放的供应增量大打折扣。
近期印尼棕榈油政策再度频繁变动，棕榈油价格波动明显加大，建议暂时观望，关注未来印尼棕榈油出口政策及马棕产量的变化情况。
（文章来源：国贸期货）