核心观点

　　受疫情反复影响，行业负债端依旧承压疫情反复影响购买力以及未来收入预期抑制保单消费需求，叠加险企代理人队伍转型成效短期难以显现，行业负债端依旧承压。2022 年1-3 月，保险行业实现原保费收入17811.27 亿元，同比下降1.02%，降幅相较前值(2 月份：-2.03 %)收窄1.01 个百分点。单月数据来看， 寿险保费收入承压，产险保费增速放缓。3 月单月，保险行业实现原保费收入4849.87 亿元，同比增加1.77%，增幅环比扩大0.74 个百分点。其中，寿险业务实现保费收入2297.22 亿元，同比下降4.42%，降幅环比扩大3.43 个百分点；产险业务实现保费收入1191.60亿元，同比增长8.45%，增幅环比缩小0.93 个百分点；健康险业务实现保费收入1237.56 亿元，同比增长9.32%，增幅环比扩大 9.98 个百分点；意外险业务实现保费收入123.49 亿元，同比下降5.80%，降幅环比扩大4.37 个百分点。

　　上市险企寿险保费表现分化，产险保费承压 1-4 月， 中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险以及中国人保分别实现寿险保费收入2097.16/3435.00/1115.79/764.74/893.08 亿元，同比分别增长-2.45%/-2.69%/+3.96%/+3.83%/+22.09%，增速相较前值(3 月份)变化-0.12pp/+0.05pp/-0.26pp /+1.46pp/+3.84pp.受疫情反复影响，产险保费承压。1-4 月，中国平安、中国人保、中国太保分别实现产险保费收入949.28/1868.52/616.51 亿元，同比分别增长+8.35%/+10.33%/+10.60%，增速相较前值(3 月份)变化-1.99pp/-1.91pp/-4.05pp。

　　行业资产规模扩张，固收类资产配置比重上升截至2022 年3 月末，保险行业总资产25.67 万亿元，较上年末增长3.15%，增速相较2 月末上升0.80 个百分点；净资产2.82 万亿元，较上年末下降3.60%，降幅相较前值(2 月末：-1.24%)扩大2.37个百分点；资金运用余额23.54 万亿元，较上年末增长1.33%，增速相较前值(2 月末：+0.69 %)扩大0.63 个百分点。险企资产配置结构调整，固收类资产配置比例上升，权益类资产配置比例下降。截至2022 年3 月末，固收类资产(银行存款+债券)配置比例51.29%，较上年末增长0.98 个百分点；权益类资产(股票和基金)配置比例12.13%，较上年末减少0.57 个百分点；其他类投资比例36.57%，较上年末减少0.41 个百分点。

　　保险资金投资有关金融产品新规发布，险资配置结构优化 5 月13 日，银保监会发布《关于保险资金投资有关金融产品的通知》，进一步优化保险资产配置结构，提升保险资金服务实体经济质效，防范投资风险。《通知》拓宽可投资金融产品范围。将理财公司理财产品、单一资产管理计划、债转股投资计划等纳入可投资金融产品范围。落实主体责任。明确保险资管公司受托投资金融产品，应当承担尽职调查、投资决策、投后管理等主动管理责任。取消对保险资金投资信贷资产支持证券、资产支持专项计划等产品外部信用评级要求，引导机构落实风险管理主体责任。新规拓展可投资金融产品范围和品种，满足险资多元化资产配置需求，优化资产配置结构，利好投资端改善。大型险企凭借专业的投资管理能力、严格全面的风控、合规体系，深度受益。

　　投资建议：受疫情反复影响，险企负债端持续承压，核心业务指标改善仍需时日，静待拐点显现。当前价格对应2022 年保险板块P/EV 在0.31X-0.53X 之间，估值处于历史低位，具备较高的安全边际，建议关注配置价值。个股方面，我们持续推荐中国平安(601318.SH)、中国太保(601601.SH)。

　　风险提示：长端利率曲线持续下移的风险；保险产品销售不及预期的风险。

（文章来源：中国银河证券）