5月24日，美股三大指数集体下跌，截至发稿，道指跌0.64%，纳指跌2.4%，标普500指数跌1.24%。社交媒体股集体走低，Snap大跌逾35%，Pinterest跌近18%，Meta Platforms跌近8%，推特跌超3%。

　　机构论市

　　华泰证券：美股跌到位了吗？

　　加息节奏“落后于曲线”导致美股面临流动性+盈利+回购三重压力。目前估值已计入了部分流动性悲观预期，盈利下行正在持续反映但衰退风险尚未被充分定价，股票回购缩减还未形成拖累，三重压力并未逆转，中期看美股下跌难言见底。不过，和历次衰退调整相比，本轮美股跌势更急，跌幅也已经不小，短期跌势不排除有所缓和。历史上中美股市曾多次同步见底，但本轮经济和政策错位明显，预计本轮美股下跌对A股的影响有限，如果短期造成冲击反而是布局良机。

　　“落后于曲线”导致美股面临流动性、盈利、股票回购三重压力。

　　2020年新冠疫情后美国经济实现了超美联储预期的快速复苏，使得美联储本轮加息落后于曲线，导致当前基本面、流动性预期和回购逻辑都处于对股市非常不友好的状态。一方面，目前市场对未来的经济和流动性均极度悲观，另一方面，企业盈利面临下行压力的同时还要承受利率上行拉高的融资成本，通过股票回购增厚EPS并推升股价的逻辑也受到严重挑战。

　　上述三重压力中有多少已经被市场定价？

　　1)流动性方面，美股估值与美债收益率均回到2000年以来历史均值附近，显示已计入了一定的悲观预期，但情绪面并不极端，后续可能的压力主要来自联储进一步紧缩和机构情绪走弱；2)盈利方面，目前标普实际盈利收益率正处于探底阶段，考虑到股价往往滞后于实际盈利，预计未来数月盈利将持续对股价产生压力。此外，衰退风险尚未被市场充分计价，或是更大的不确定性来源；3)股票回购方面，成本上升冲击尚未显现，预计回购规模可能会从年内一季度开始明显减少，进而对美股形成拖累。

　　美股未来如何演绎？

　　滞胀交易已进入下半场，早期衰退信号已经浮现，滞胀或衰退对权益资产均不利。我们认为短期市场逻辑更符合衰退特征，判断依据是4月通胀回落、联储未来两个月加息50BP几乎被市场完全计价、股市持续下跌和美债收益率拐头向下等迹象，但仍需关注通胀下行斜率和7月后市场重回滞胀交易的可能。此外，历史经验也表明美国出现衰退风险的概率更大。本轮美股相比历史衰退调整而言跌势更急，但如果参考历史均值/中位数，跌幅还不够充分，三重压力未逆转情况下，中期仍存压力。

　　美股下跌对A股有何影响？

　　美股和A股在2015年后几乎每次都同步见底，但我们认为本轮美股下跌对A股的冲击有限，具体原因：1)从基本面看，本轮中美经济周期错位，中国已步入从衰退→小复苏的阶段，但外需板块易受到美国衰退风险冲击；2)从流动性看，国内流动性非常充裕，股市赚钱效应近期小幅回暖，中期进一步改善仍需等待宏微观逻辑共振；3)从情绪面看，近期中美利差重新转正，人民币汇率低位企稳，对联储加息担忧有所缓解。当前A股基本面主要矛盾在内不在外，如果短期美股对A股构成冲击，反而是布局良机。

　　风险提示：美国通胀继续加剧，俄乌局势持续紧张。(来源：华泰证券)

（文章来源：财联社）