股价复盘：公司历年涨跌原因是什么

　　华测导航上市以来共经历了三个发展阶段：核心技术追赶期(2003-2010)、应用场景布局期(2010-2019)、解决方案爆发期(2020-至今)。以不同的时间维度去划分周期及复盘股价，公司优秀的基本面在股价上涨中均扮演重要角色。自然年周期：2020-2021 年涨幅优于沪深300。

　　2020 年受益于北三组网+业绩增速创新高；2021 年业绩增速再创新高+乘用车自动驾驶业务提升估值，公司股价实现双击。年报发布周期：周期内，公司相较于沪深300 的超额涨跌幅与扣非归母净利润增速高度相关。在2020Q3 后，机构投资者开始入场，公司股价与沪深300 走势出现4 次短期背离，排除板块轮动等宏观因素后，背离原因主要系公司业绩增幅波动和乘用车自动驾驶业务提升估值。总体来看，公司股价长期表现优异，与其优异的基本面表现高度相关。

　　疫情纷扰：对公司经营影响几何

　　短期影响：轻生产特征，产能恢复速度较快。公司以研发和销售为主，生产环节多以外协加工为主。近期，公司有序开展复工复产活动，得益于“轻生产”的经营特征，公司产能恢复速度较快，恢复程度较好。长期影响：位于上海和武汉的新基地将于2022 年投入使用，在疫情和防控政策仍存在不确定性的未来，沪汉宁三基地的布局将显著提高公司系统性风险抵抗能力。

　　费用开支：2022 年公司费用压力主要来自哪些方面

　　股权激励：2022 年多期股权激励费用叠加，市场担心其将对业绩形成压制。研发支出：2022年，公司将持续建立核心技术壁垒，并对新型测绘设备、智能农机、乘用车自动驾驶等业务进行研发投入，由此带来研发支出增长。我们认为股权激励有助于绑定核心团队，优化薪酬体系，经测算其长期对管理费用率有降低效果。较高研发开支在高研发效率的保障下对公司利润有明显正效应。随着新应用场景不断落地，产品和解决方案逐渐成熟，公司研发支出压力有望减小。

　　重点业务：跟踪近况

　　业务口径调整：公司新增以行业应用为核心划分，合计划分为4 个垂直细分市场：建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶。自动驾驶：行业爆发前夕，定点之争如火如荼，四家车企定点保障公司未来业务增长。智能农机：终端价格有望企稳，行业规模重回高增。测绘设备：RTK 海外市场保持高速增长，新型测绘设备市场方兴未艾，再燃客户需求。

　　形变监测：地灾市场保持稳定，水利应用落地在即，公司龙头地位与市场份额有望延续。

　　投资建议及盈利预测

　　华测导航作为我国高精度定位龙头企业，具备全产业链自研能力，以高精度定位技术为核心，广泛布局下游各类应用，并在多个行业中处于龙头位置。我们认为公司增长点多，增长动力强，兼备爆发力和持久力。此外，公司为纯正自动驾驶标的，该业务预计将在2022 年贡献业绩。

　　基本面角度，我们认为其具备长期成长性和确定性；估值角度，近期公司估值消化较为充分，当前时点具备较强配置性价比。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为3.84、5.48、7.46亿元，同比增长31%、43%、36%，对应PE 34、24、18 倍，维持“买入”评级，重点推荐。

　　风险提示

　　1、疫情影响，公司获单、生产、发货不及预期；2、重点行业应用落地进度不及预期。

（文章来源：民生证券）