本期投资提示：

　　积极信号频出，互联网和传媒迎接反弹。近五个交易日沪深300+2.23%，创业板+2.51%，SW 传媒+1.87%，分众传媒+4.96%，光线传媒+3.64%；恒生指数+4.11%，恒生科技+6.08%，舜宇光学、哔哩哔哩、小鹏汽车、网易、京东集团领涨。快手+5.09%，美团+3.22%，腾讯控股-0.15%。

　　政协会议重申支持平台经济健康发展，抄底优先选择细分赛道渗透率提升有空间、竞争格局较好的核心资产。我们认为后续互联网转向常态化监管，主要关注红灯绿灯的明确，以及互联网金融整改、文化娱乐行业清朗行动进展。基本面拐点22H2，上半年疲软有共识。

　　疫情拐点较难预测，更应把关注点放在细分赛道的渗透率提升空间、还有竞争格局上。细分赛道渗透率有提升空间：国内的外卖；手游、短视频出海；竞争格局较好：社交赢家通吃、外卖当前七三格局稳定，长视频爱优腾有所收缩，芒果超媒保持内容储备扩张；游戏以品类差异化竞争为核心；短视频和电商当前竞争较为激烈。互联网抄底优先选择赛道渗透率提升有空间、竞争壁垒高或改善的社交(腾讯)、外卖龙头和长视频龙头(芒果)和游戏(网易吉比特三七)。

　　线下疫后复苏、困境反转主线，重点提示分众传媒的中期投资机会。线下广告：市场关注分众传媒困境反转的拐点，但忽视了与上一轮周期底部的根本性变化：1)客户结构持续优化，梯媒对消费品客户品牌广告预算竞争力提升，21 年消费品客户占比43%，1Q22消费品广告投放保持正增长。2)竞争好转：点位质量和规模与现金储备与对手拉开差距。

　　此外关注次新股兆讯传媒的弹性。(2)影视：重点关注光线传媒《深海》上映，万达电影等院线困境反转。(3)线下潮玩店：泡泡玛特，华立科技。

　　腾讯控股22Q1:业绩压力有预期，关注下半年改善。我们预计疫情影响下， Q2 广告、线下支付、云等延续 3 月以来的承压趋势，改善时间点在下半年。2H21-1H22 的颓势延续，22 下半年至 23 年低基数下收入增速有望逐步回暖，利润率可能小幅回升；关注可能贡献向上弹性的业务：DNF 上线进度、视频号广告变现节奏。

　　芒果超媒《乘风破浪3》开播，市场对短期内容拐点和二三季度业绩拐点有认知，但是对于长期空间预期较低。我们认为内容行业是典型的供给创造需求的行业，当前仅从长视频行业MAU 判断见顶为时尚早，精品内容的核心是从项目制到产品化到平台化，以IP 为核心多渠道+多层次衍生变现。芒果目前已经在综艺领域充分展现了平台化的实力，未来弹性在于延展到剧集、网大等多元内容矩阵，进一步拉动会员收入和多元IP 变现，目前已经投入储备三年超过。竞争格局好转(爱优腾投入缩减投入和人员)，会员已经提价，艺人成本下降，发展环境好于前几年。

　　标的：腾讯控股、芒果超媒、分众传媒、视源股份、吉比特、三七互娱 、创维数字、快手-W、光线传媒。

　　风险提示：产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险

（文章来源：上海申银万国证券研究所）