俄乌冲突和疫情来袭带来内外双重供给冲击，前者推升国际大宗价格，后者推升国内食品价格，CPI和PPI同比均连续三个月高于市场预期，环比超季节性。往前看，冲突的供给影响更长，PPI全年中枢或在6%左右，疫情的需求影响更久，CPI全年中枢或仍温和。政策方面，科学精准有助缓解疫情的供给冲击，纾困发力有助对冲需求影响。

　　1. 疫情影响食品供给，推升CPI同比破2%，但服务需求承压疫情影响食品供给，但压制服务需求和价格，4 月CPI同比从1.5%进一步上行至2.1%，连续第三个月高于预期(市场2%，我们1.8%)，环比上涨0.4%，亦高于季节性(5 年同期均值-0.2%)。

　　疫情期间运输受阻、物流成本上升，加之囤货需求增加，鲜菜、鲜果、蛋类价格同比上升至24%、14.1%和12.1%(前值17.2%、4.3%和7%)，猪肉价格环比转涨，同比降幅从-41.4%收窄至-33.3%，果蔬蛋肉四项合计对CPI同比较上月多贡献0.6ppt.总体食品CPI同比由-1.5%转正至1.9%。

　　但受疫情影响，服务CPI同比从1.1%回落至0.8%，创1 年新低，其中教育、旅游、房租跌幅较多。

　　非食品消费品价格同比略有抬升，分项涨跌不一。俄乌冲突推高国际油价，进而抬升国内成品油价格，疫情抬升医药价格，但压制衣着、家电、交通工具等可选消费品的价格。

　　CPI同比中，新涨价因素和翘尾因素均较上月多贡献0.3 ppt。

　　2. 冲突制约大宗供给，PPI同比再超预期

　　俄乌冲突推升国际大宗价格，但疫情压制国内大宗价格、加上高基数拖累，4 月PPI同比或由上月的8.3%进一步放缓至8.0%，高于市场预期的7.8%(我们预期为8.1%)，环比上涨0.6%，俄乌冲突以来，PPI已连续第三个月同比超预期、环比超季节性。PPI同比中，新涨价因素较上月多贡献0.6ppt，但翘尾因素较上月少贡献1ppt。

　　能源方面，地缘冲突扰动供给担忧仍存，美国需求依然强劲，国际油价高位震荡，带动油气开采、石油加工、燃气供应业PPI环比上涨、同比涨幅扩大。

　　黑色金属期货价格4 月前期在基建预期下仍在高位，但下旬疫情影响加大，实际需求 “金三银四”均落空，旺季被迫累库，压制价格表现。

　　但疫情影响终端需求，4 月以来，二十五省电厂日耗煤量同比降幅扩大至-5.4%，煤炭开采业PPI环比转负、同比放缓；建筑、投资与消费受阻，非金属矿物制品、通用设备、计算机电子PPI价格亦同比、环比均下跌。

　　3. 往前看，冲突和疫情同是供给冲击，影响不同俄乌冲突的实质供给影响已造成，国际大宗价格或高位震荡，高度取决于发达国家央行紧缩对需求的抑制程度，全年PPI同比中枢或朝我们在《俄乌冲突对通胀影响几何？》中大宗高企情形的6%左右靠拢；而疫情对供给端的冲击或相对短暂，但对需求端的影响或更长，在弱需求下，CPI同比尽管在低基数和猪周期回升后会有所抬升，全年同比中枢或依然在温和的2%左右。对政策而言，动态清零下的精准科学有助于缓解疫情的供给冲击，同时增量纾困政策发力有望部分对冲需求的影响。

（文章来源：中金公司）