内容概述：

　　数据显示，印度西北部和中部地区经历了122年有记录以来的最热4月，创下有记录以来新高。随着当地用电需求飙升，印度国内发电量随之大幅走高。煤电仍是印度主力发电能源，且对进口煤依赖度逐年增长。从目前印度的库存来看，5月上旬存煤已去化至近7年的次低位。近期国际煤炭价格维持高位，将对印度政府对煤炭补库需求产生较大的负面影响。同时进口煤价格的上涨，将带来火电厂发电成本的上升，也不可避免地将继续推高电价。

　　印度电价在去年10月冲高后明显回落，再次在今年3月开始上涨，但尚未回到去年最高值。印度精锌冶炼成本已经从年初的300美元/吨抬升至目前的800美元/吨。但是受益于全球硫酸价格的继续上涨，在当前电价下，当地冶炼厂生产利润仍可观。但是因为当前全球能源价格的飙升和印度当地气候尚未到达最高温，印度电价的上涨趋势有较高概率将继续，涨超前期高值可能只是时间问题。

　　印度2019年精锌产量73.9万吨，占全球供应量的5%左右。2015-2021年，印度精锌基本处于供过于求的状态，精锌出口贸易由此成为常态。出口量基本在20-28万吨左右，月度出口量在2万吨附近波动。若当地电价上涨对冶炼生产造成影响，对出口量的直接冲击是最为明显的。虽然我国对印度精锌出口依赖度并不高，但是当前全球LME库存偏低，欧洲升水居高不下。若印度出口减少，将给本就脆弱的供应链带来较大的边际影响。

　　一、极端高温席卷印度当地电力供应再现紧张

　　4月29日联合国网站发布《极端高温天气正在影响印度和巴基斯坦数百万人》的新闻，报道称4月28日印度大范围地区最高气温达到43-46°C.根据数据显示，在高温的影响之下，印度西北部和中部地区经历了122年有记录以来的最热4月，日均最高气温可达到35.9摄氏度，创下有记录以来新高。

　　图表1:印度日均最高/最低气温(单位：摄氏度)

数据来源：公开数据、光大期货研究所

　　而根据气象局预测，印度的西部和北部地区在5月有较高概率迎来最高气温达到50摄氏度的极端天气。在这种情况下，居民和制造业均受到了极大的影响。而为了防暑降温，印度当地电力需求跟随飙升。

　　图表2:新德里气温预测(单位：摄氏度)

数据来源：墨迹天气、光大期货研究所

　　二、国际煤炭价格高位推涨印度电价

　　随着当地用电需求飙升，印度国内发电量随之大幅走高。年初至今，印度总发电量明显走高，尤其是在二季度开始以后，总发电量攀升至近6年来最高。并且，因为月余来的高温极端天气，发电量持续上升。1-4月，印度合计发电44.3万TWh，同比增长2%。但是，单4月已发电12.39万TWh，环比增长18%，同比增长4%。随着南半球夏季的来临，气温将不可避免地继续爬升，而当地用电量亦将面临高峰压力。

　　从Bloomberg数据来看，印度供电能源较为单一，除了在降雨季带来的水电(9/10月)增长外，其余时间火电占比均在80%以上。即使在水电供应较旺盛时，火电占比亦在70%左右波动。

　　图表3:印度总发电量(单位：TWh)

资料来源：Bloomberg、光大期货研究所

　　图表4:印度发电来源占比(单位：%)

资料来源：Bloomberg、光大期货研究所

　　为了解决印度用电需求的快速增长，印度政府在2011-2017年保持着5%以上的新增装机增速。但是从印度装机量可以明显看出，即使政府加大了其它电力来源的装机量，但是总体来说印度仍是一个依赖火力发电的国家。

　　图表5:印度发电总装机容量(单位：MW)

资料来源：Bloomberg、光大期货研究所

　　图表6:印度能源装机占比(单位：%)

资料来源：Bloomberg、光大期货研究所

　　煤电仍是印度主力发电能源，且对进口煤依赖度逐年增长。印度的火力发电能源在近10年来占比基本保持稳定，85%-88%来源于燃煤发电、11%-14%来源于天然气发电，另外1%左右来源于柴油的间歇、替代性供电。以近10年平均80%的火力发电占比来计算，印度单一依赖于燃煤发电的比例在70%左右。

　　图表7:印度火力发电量(单位：TWh)

资料来源：Bloomberg、光大期货研究所

　　图表8:印度火力发电能源占比(单位：%)

资料来源：Bloomberg、光大期货研究所

　　从印度的煤炭供需来看，除2020年因新冠疫情，印度煤炭净进口量环比减少外。自2000年以来，印度对煤炭的消费量的增长均快于国内产量，导致其净进口量连续快速增长，印度煤炭的对外依赖度从7%增长至30%。根据印度煤炭部数据，粗估该国4月煤炭总承购量为7086.8万吨，电力行业的煤炭承购量达6172万吨，85%-90%的煤炭供应到了火电厂。

　　图表9:印度煤炭供需(单位：亿吨)

资料来源：Bloomberg、光大期货研究所

　　图表10:印度煤炭库存(单位：千吨)

资料来源：Bloomberg、光大期货研究所

　　一方面，由于年初俄乌战争的影响，全球能源价格走高。而俄罗斯作为印度的一个主煤炭进口国，又受到西方制裁以及舆论影响，印度在整个一季度补库节奏并不顺畅。另一方面，又在4月迎上极端天气对用电需求的激增，导致去库周期超预期提前。从目前印度的库存来看，5月上旬存煤已去化至近7年的次低位。

　　图表11:ICE煤炭价格(单位：美元/吨)

数据来源：Bloomberg、光大期货研究所

　　图表12:印度电价(单位：卢比/度)

数据来源：Bloomberg、光大期货研究所

　　印度电力部近日在一份文件中表示，印度政府已要求国有和私营电企确保在6月底之前确保1900万吨海运煤进口，以缓和印度电力危机。当地电力部表示，联邦政府已要求各邦政府运营的电厂进口超2200万吨煤炭，同时要求私营电厂进口1594万吨煤。近期国际煤炭价格维持高位，将对印度政府对煤炭补库需求产生较大的负面影响。同时进口煤价格的上涨，将带来火电厂发电成本的上升，也不可避免地将继续推高电价。

　　三、印度电价若快速上涨或将影响当地冶炼厂生产

　　印度2019年精锌产量73.9万吨，占全球供应量的5%左右。印度当地锌矿山和冶炼厂集中度十分高，几家小型冶炼厂合计冶炼产能较小，基本可以忽略不计。以2020年IZSG数据和Vendata年报为基础，该年度内，印度97%左右的精锌产量单一来源于Vendata控股64.9%的HZL.另一方面，根据IZSG统计，2015-2021年，印度的锌矿产量和需求量基本可以达到平衡状态。

　　HZL在印度拥有6座矿山，在产矿山5座，全部矿山均为地下开采，其中Rampura Agucha是世界上最大的地下开采铅锌矿。

　　2021财年，HZL合计生产锌精矿75.58万吨，同比增长4.97%。2022年，HZL计划将Rajpura Dariba的矿石处理能力从120万吨/年提高至200万吨/年。

　　图表13:2020-2021财年HZL矿山产量(单位：吨)

数据来源：Vendata、光大期货研究所

　　图表14:2021财年HZL矿山资源量&储量(单位：百万吨)

数据来源：Vendata、光大期货研究所

　　HZL旗下有三家锌冶炼厂，Chanderiya，Dariba和Debari.其中，Chanderiya冶炼厂精炼锌产能52.5万吨，是印度最大的冶炼厂；Dariba冶炼产能21万吨、Debar产能达到8.8万吨。2021财年，HZL合计生产精锌71.54万吨，同比增长3.9%。

　　图表15:印度精锌冶炼利润测算(单位：美元/吨-左轴；美元/度-右轴)

数据来源：Bloomberg、光大期货研究所

　　印度电价在去年10月冲高后明显回落，再次在今年3月开始上涨，但尚未回到去年最高值。以SMM数据为基础，冶炼厂单吨精锌冶炼全程大约需要3800-4000度电，印度精锌冶炼成本已经从年初的300美元/吨抬升至目前的800美元/吨。但是受益于全球硫酸价格的继续上涨，副产品收益明显抵消了电价上涨带来的成本抬升。在当前电价下，当地冶炼厂生产利润仍可观。但是因为当前全球能源价格的飙升和印度当地气候尚未到达最高温，印度电价的上涨趋势有较高概率将继续，涨超前期高值可能只是时间问题。

　　图表16:印度精锌供需(单位：万吨)

数据来源：Bloomberg、光大期货研究所

　　图表17:印度精锌出口量(单位：万吨)

数据来源：Bloomberg、光大期货研究所

　　2015-2021年，印度精锌基本处于供过于求的状态，精锌出口贸易由此成为常态，出口量基本在20-28万吨左右，月度出口量在2万吨附近波动。若当地电价上涨对冶炼生产造成影响，对出口量的直接冲击是最为明显的。虽然我国对印度精锌出口依赖度并不高，但是当前全球LME库存偏低，欧洲升水居高不下。若印度出口减少，将给本就脆弱的供应链带来较大的边际影响。

　　图表18:LME库存(单位：吨)

数据来源：Bloomberg、光大期货研究所

　　图表19:欧洲现货升水(单位：美元/吨)

数据来源：Bloomberg、光大期货研究所

（文章来源：光大期货研究所）