事件评论

　　2022 年2 月24 日，国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，通知对秦皇岛港下水煤及重点地区坑口煤中长期交易价格区间进行了明确的限制，并明确价格区间的执行日期将从5 月1 日开始执行。

　　中长协新政执行时点已至，政策市场齐发力推进政策落实。政策端，4 月份以来，为了推动政策的落实，国务院、国家发改委及各省政府部门出台多项政策及指引，其中黑龙江、山东、安徽、河北等省份陆续披露本省中长协价格区间，自此产煤达全国80%的省份均实现了出矿环节长协煤价格的区间制定。此外4 月30 日，国家发改委正式颁布《中华人民共和国国家发展和改革委员会公告(2022 年第4 号)》，对煤炭价格的哄抬标准进行了明确的界定，运用《价格法》对煤价进行调节的法律路径被打通。市场端，2021 年年中以来，促进煤炭优质产能释放的政策措施频繁出台，煤矿优质产能进一步释放，新增产能有望大幅弥补2022 年全年动力煤供需缺口。此外，当前我国重点电厂存煤充裕度持续回升，紧供给状态或有显著缓解。电煤供需改善之下，3 月末以来现货煤价也呈现出持续回落的态势，截至2022 年5 月6 日秦皇岛港5500 大卡动力煤现货价格报收1205 元/吨，价格与发改委提出的港口现货价格上限已经较为接近，政策可实施性增强。

　　优选弹性标的，把握变革机遇红利。保守假设各大电力公司全年煤电均价上浮0.06 元/千瓦时，即对应全年约15%的涨幅，如果煤价在发改委规定的中长期价格划分范围内运行，则电企均可以实现稳定的盈利。虽然全行业都会受益于政策落地带来的利润增厚，但是由于不同电力公司当前资产分布的差异以及距离港口距离的远近不同，因此受电价及煤价变动带来的业绩敏感性也有较大差别，无论是从煤价波动还是电价波动的角度来看，对于以华能国际、华电国际及粤电力A 为代表的火电资产规模相对较为庞大且占比较高的企业可以释放更加充分的业绩弹性，其他资产分布相对更加均衡且结构更加多元的上市公司则因为存量非煤电资产盈利处于正常水平，业绩弹性相对会弱于火电资产占比及规模较大的电力公司。综合弹性表现、盈利变化的绝对值与市值的比重这两个维度来看，华能国际、华电国际及粤电力A 依然具备充足的弹性。

　　投资建议

　　理论上弱经济周期下应该增配类现金、类债券的公用事业资产，而这一轮周期与以往最大的区别在于：过去弱经济时，电力通常发挥“降本”的职能，让利实体经济之下电价中枢明显下移；而这一轮周期里，在“碳中和”背景下为了传导资本开支和成本电价中枢上移，其所带来的盈利和现金流进一步驱动运营商产能扩张和结构转型。标的方面，火电转型推荐关注业绩具备煤价电价弹性、坚定积极转型新能源的华能国际、福能股份、中国电力和粤电力A；水电推荐关注“乌白”注入在即的龙头长江电力和供需改善电价提升的华能水电；核电推荐关注核能和绿电双翼齐飞的中国核电；地方电网推荐关注加码配售电和综合能源服务业务的三峡水利。

　　风险提示

　　1、电力供需恶化风险，政策推进不及预期风险；

　　2、煤炭价格出现非季节性风险，来水持续偏枯风险。

（文章来源：长江证券）