本期投资提示：

　　2022 年4 月25 日，申万宏源研究所召开了体系协同的2022 年5 月月度观点交流会，本次月度会重点讨论了上海等地疫情对于宏观经济及各行业的影响、制造业供应链韧性是否会受到长期扰动等问题，并就2022 年各行业景气度做出更新展望。本次交流的亮点与各领域主要观点如下：

　　【宏观经济：二季度GDP 增速因疫情冲击承压，地产周期拐点已成“远虑”】地产分析师表示基本面维度，地产投资/开工/销售仍偏弱，预计全年累计增速分别为-5.4%/-16%/-9.1%，但政策在供给侧和需求侧两端均已有明显放松，年内销售增速拐点预计出现在六月前后，后续地产企业预计继续形成结构性分化的格局。宏观分析师认为地产系统性回暖确需等待，但已成“远虑”；当下更关注疫情给Q2 宏观经济带来的冲击，其中可选消费预计受损相对更加严重，且后续完全回补有难度。考虑到上海的高端制造业结构，下调Q2 制造业投资增速至6.1%；美国过热商品需求对国内出口仍有支撑，总体来看下调Q2 国内实际GDP 增速至4.6%(隐含假设5月上海复产复工接近满产)。稳增长方面，基建看到一定发力，但建筑分析师表示Q1 订单量可能仍偏弱，预计Q2/Q3 建筑企业新签订单量会有更为集中的爆发。银行分析师也表示银行信贷确实给基建投资比较大的资金支持，但地产端信贷投放仍比较弱，后续政策力度还有待观察。策略分析师认为政策在金融领域已经给予地产足够支持，但是各金融微观主体出于自身风控需求可能进行了一些选择性融资行为。

　　【制造业：疫情可能造成短期影响，但基本面仍处于景气趋势】军工分析师表示板块整体仍处于高景气，仅高温合金板块可能受到镍价大幅上行影响利润有所下滑。电新分析师表示当前新能源车市场可能忽视了海外市场复苏以及产业链投产带来的机遇，光伏风电方面年内更看好分布式的增长。机械分析师建议关注海外新能源产能建设下对国内相关设备的需求拉动作用，以及油气勘探行业当前资本开支力度较大对油服设备的需求支撑。计算机分析师表示当前行业内领军公司基本面景气度高且估值合理，疫后复苏将改善企业现金流。电子分析师则表示江浙沪皖为电子产业链重镇，当前疫情封控影响生产端和物流端，Q2 景气度可能下滑；但6 月半导体厂商开始为下半年苹果新机备货，预计将有乐观的订单预期发酵。

　　【消费行业：基本面均因本轮疫情受到不同程度的扰动】食品饮料分析师表示疫情影响之下Q2 景气度承压，当前关注需求刚需+成本端下行的品种，疫后复苏关注白酒消费场景的恢复带来景气度提升。 汽车分析师表示短期多地严格的封控措施使得汽车销量可能会有明显下滑，但缺芯格局将在下半年逐步改善。医药分析师表示当前行业基本面景气度分化，新冠主题及海外业务为主的公司仍然高景气，但其他子板块可能受到疫情和集采的压力仍然较大。传媒分析师表示线上的广告电商外卖到店、酒旅等本质上仍是消费的因变量，上半年景气度可能较弱，期待下半年基数低+消费边际回暖的增速改善。

　　【中国前期建立的零库存供应链优势是否可持续？供应链韧性是否会受到长期扰动？】在这个问题上，不同行业的分析师给出了不同的判断。交运分析师担忧B 端供应链的复杂性和连带效应，本次疫情冲击可能使得中国的零库存高效率供应链优势有所减弱。 轻工分析师也表示疫情防控对工厂生产流程的安排、对产业链资金流的有效运转都造成了一定的压力，对于短期出口竞争力走弱也表示担忧。

　　电子分析师、纺服分析师同样担心本行业可能发生产业链不同程度的外迁。但家电分析师指出，家电行业在2016~2017 年也发生过短期备货不足使得行业担忧低库存高周转的可持续性，但最后大方向还是向着智能化数字化、提高周转率降低成本的方向进步。汽车分析师也认为长期来看还是会回到精益生产高效管理的路径上。策略分析师提示关注美国可能出台强化美国自身供应链安全的相关政策，我国各行业可能都需要更为积极地去前瞻和应对。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）