纵向对比维度看，目前国防军工板块PE-TTM回落至49.62x，5年历史估值分位处于0%分位值，估值处于历史底部，10年历史估值分位处于10.35%分位值(因军工核心资产上市较晚，10年期估值参考意义较低)。目前板块处于相对底部区间高性价比配置区域。

　　军工板块2022Q1机构持续保持2%的超配比例，得益于企业基本面中长期处于高景气状态，在强计划性特点下对应当前经济国际形势具备优势，持仓超配趋势有望维持。

　　Q1无MISS，军工板块持续处于高景气扩张期，在去年Q1较高基数下、疫情影响下依然呈现稳定的中速增长。剔除船舶类具备周期属性民船制造业务的标的后，军工板块2021年实现营业总收入共3900.12亿元(+15.23%)，归母净利润315.87亿元(+24.58%)；2022一季度营业总收入共827.95亿元(+14.60%)，归母净利润79.90亿元(+23.94%)。在规模放量下行业净利率持续上升，净利率上升趋势预计将伴随军工整体产能爬坡得到保持。

　　整体共振增长下，各子板块：从利润增速上，上游-新材料(21A同比48.12%，22Q1同比19.74%)、军工电子(21A同比54.35%， 22Q1同比19.97%)进入稳定增长阶段，中游-航空中间工序环节(21A同比68.07%，22Q1同比93.56%) 、航空中游配套(21A同比18.04%，22Q1同比32.01%)表现出与其产能投放进展匹配的加速现象；主机厂出现结构分化(先进战机、航空发动机持续兑现高景气，直升机、教练机或因多种因素放缓)；导弹类增速维持高景气；

　　下游主机-航发出现收入增速拐点：航发主机龙头航发动力出现收入增速拐点(44%)，交付速度持续提升；中航沈飞打造产业链链长迈出步伐，或为首家制造、维修一体化航空主机：4月29日， 主机龙头平台中航沈飞公告拟收购吉航维修公司并增资，完成制造-维修全寿命周期保障体系平台搭建合同负债持续兑现：合同负债与预收款项在手饱满，大型飞机领域大额合同或完成最后落地(中航西飞日最高存款限额调整预示的大额现金到账(2022年度在航空工业财务日最高存款限额由140亿元提高至750亿元)，同时看好“十四五”中期续订等重大产业节点带来订单超预期。

　　我们认为，2022国防军工具备较好投资价值：(1)强计划性属性特点下，刚性需求保障基本面趋势(2)新型号进入批产前置阶段，中期续订或再次确立长期增长预期(3)产业链“大协作”持续加速深化，中上游企业业务加速拓展(4)国企改革进入深水区，资产整合&股权激励推动老国企实现蜕变

　　风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；新装备研制列装不达预期；国企改革进程不达预期；产能建设进程不达预期。

（文章来源：天风证券）