军品收入或者利润占比过半且2020-2021 口径未发生重大变化的86 个标的2021 年共实现营业收入3408.61 亿元，归母净利润309.20 亿元，营收、归母净利润分别同比增长17.11%、20.72%，较2019 年分别同比增长29.49%、61.10%，两年均复合增速分别为13.79%、26.93%，与“十三五”相比，呈现大幅提速趋势。2021 年86 个标的营收、归母净利润同比增速中值分别为19.26%、18.75%。86 个标的2022Q1 共实现营业收入720.52 亿元，归母净利润75.02亿元，营收、归母净利润分别同比增长17.57%、22.03%，较2020Q1 分别同比增长58.59%、141.38%，两年均复合增速分别为25.93%、55.37%。2022Q1,86 个标的营收、归母净利润同比增速中值分别为18.25%、18.41%。

　　6 大细分方向中，2021 年，航空方向35 个标的营收、归母净利润同比增速中值分别为20.94%、20.53%；航天方向8 个标的分别为19.11%、20.18%；舰船方向5 个标的分别为0.88%、-13.28%；地面兵装方向6 个标的分别为23.59%、23.35%；通用配套方向22 个标的分别为9.51%、13.97%；电子元器件方向10 个标的分别为32.15%、62.76%。2022Q1，航空方向35 个标的营收、归母净利润同比增速中值分别为30.18%、40.95%；航天方向8个标的分别为14.06%、18.24%；舰船方向5 个标的分别为-22.37%、-75.09%；地面兵装方向6 个标的分别为26.47%、39.24%；通用配套方向22 个标的分别为11.08%、-20.61%；电子元器件方向10 个标的分别为26.76%、26.11%。

　　2021 年军工板块呈现实质性景气加速的典型方向有：航空发动机，航空制造、导弹和电子元器件产业链。2021 年，航空发动机产业链4 家中上游零部件加工及原材料企业营收增速中值从2020 的9.42%提升至2021 的23.65%，3 家中游锻造企业航空锻件相关资产营收增速中值从2020 年的14.26%提升至2021 年的34.45%；航空制造中上游持续高速增长，7 家航空制造中上游企业营业收入、归母净利润增速中值分别为41.10%、56.91%。导弹武器方向的军工资产证券化率仍处于较低水平，总体院所短期内实施证券化的可操作性较低。2021年，导弹产业链上游企业业绩显著加速，7 家公司营收增速中值从2020 年的19.38%提升至2021 年的41.68%，归母净利润增速中值由2020 年的24.30%提升至2021 年的35.19%，充分反映出产业链“十四五”的加速发展态势。7 家军工电子元器件企业2021 营收较2020 增幅中值为43.01%，较2019 年化增速中值为42.84%；2021 归母净利润较2020 增幅中值为68.68%，较2019 年化增速中值为66.89%。

　　2022Q1，航空发动机产业链中上游典型标的延续2021Q1 高增速，4 家中上游零部件加工及原材料企业营收增速中值为36.17%，3 家中游锻造企业营收增速中值为58.24%；航空制造产业链中上游4 家企业营收增速中值从2021Q1 的59.90%提升至2022Q1 的96.78%，归母净利润增速中值保持在78.51%的高位水平，增速持续强劲；7 家军工电子元器件企业营收、归母净利润增幅中值分别为26.01%、25.80%，在2021Q1 高基数基础上依然保持较高增长。

　　风险提示：1)装备价格压力影响部分企业业绩释放；2)政策调整影响市场情绪，阶段性压制板块估值；3)上游资源品价格上行推升部分价格传导不畅的原材料企业成本压力。

（文章来源：兴业证券）