主要观点

　　疫情影响工业企业营收增速，但利润总额受益于营业利润率改善。2022年3 月，工业企业营业收入累计增速12.7%(前值13.9%)，主因量价同步放缓，3 月工业增加值累计增速6.5%(前值7.5%)，PPI 同比8.3%(前值8.8%)。3 月，工业企业利润总额累计增速8.5%(前值5%)，边际改善，主因利润率的好转。3 月工业企业营业利润率为6.3%(前值6.0%)，营业成本率84.1%(前值83.9%)，每百元营业收入中的费用为8.09%(前值8.27%)。

　　采矿业利润高增，制造业利润增速负向收窄。3 月采矿业利润总额增速147.8%(前值132.0%)，在3 月采矿业工业增加值累计增速10.7%(前值9.8%)，主要采矿业PPI 回升下，采矿业营业利润率回升至24.91%(前值24.75%)；制造业利润总额增速-2.1%(前值-4.2%)，受益于减税降费政策红利制，造业营业利润率整体回升至5.31%(前值5.09%)，但上游行业涨价继续侵蚀行业利润。3 月制造业每百元营业收入中的成本为84.66 元(前值84.27 元)，每百元营业收入中的费用为8.27 元(前值8.53 元)。

　　制造业细分行业利润改善不足。3 月，全部制造业营业利润占比由2月的75.3%下滑至75.0%。从营业利润占比前十大制造业看，利润增速边际下滑的行业包括化学原料及化学制品制造业(18.4%，前值27.3%)、汽车制造(-11.9%，前值-9.9%)、有色金属冶炼及压延加工业(52.9%，前值63.8%)、酒、饮料和精制茶制造业(25.6%，前值32.5%)；利润虽有改善，但仍负增的行业包括医药制造业(-8.9%，前值-17.6%)、石油、煤炭及其他燃料加工业(-29.8%、前值-39.6%)；计算机、通信和其他电子设备制造业利润增速由-7.3%转正至2.8%；利润增速为正且改善的行业包括非金属矿物制品业(11.0%，前值5.2%)、电气机械及器材制造业(10.4%，前值5.7%)。

　　制造业细分行业营业利润率改善主要集中在中上游行业。石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业等原材料加工业利润率均有改善。下游消费品行业中食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业、烟草制品业、纺织服装、服饰业、医药制造业营业利润率有所下滑。

　　工业企业资产负债率尚未明显改善。3 月工业企业资产负债率56.5%(前值56.3%)，三大门类资产负债率均上升。其中，采矿业58.53%(前值58.44%)，制造业55.28%(前值55.03%)，电力、燃气及水的生产和供应业60.8%(前值60.7%)。

　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨；疫情恶化；稳增长政策推进速度减缓。

（文章来源：山西证券）