嘉宾介绍：袁红波，平安证券投顾分析师，毕业于上海财经大学，从事证券相关工作10年以上，具备长期的证券工作经历，注重控制风险，追求资产的保值增

　　几十年来，巴菲特的价值投资深入人心，这两年其投资逻辑是怎样的？如何看待宏观趋势在投资中的影响？滞胀时代哪些行业值得关注？对此，平安证券袁红波跟大家分享精彩观点。

　　袁红波表示，巴菲特这两年的交易，加仓了能源、资源、保险和公用事业，特征就是资源股以及低估值高分红的个股，是滞胀交易的逻辑。其也强调了宏观趋势在投资中的低位，称每个投资大家，首先是宏观大师，股票投资首先要分析宏观经济的运行逻辑。目前滞胀，是时代的主旋律，在滞胀时代大宗商品和金融能跑赢大盘。

　　以下为文字精华：

　　1.平安证券袁红波：这两年采取滞胀交易逻辑

　　主持人：请问如何看待巴菲特近年来的交易？与40年前的滞胀交易有何异同？

　　袁红波：巴菲特近两年主要是滞胀交易的逻辑。我们梳理一下这两年巴菲特进行的一些比较重大的交易。

　　巴菲特在2020年的8月30号公布买了5家的日本的贸易公司，象三菱、三井、住友商事株式会社，每家公司买了5%，花了62.5亿美元，这些公司在全世界大量投资资源和实体经济，公司现金流是比较良好的。两年之后，这5家公司平均收益有50%左右。

　　这两年巴菲特大量买进能源股。2020年第四季度的话买入雪佛龙42亿美元；今年持续加仓西方石油，目前持有80亿美元。

　　近期巴菲特又买进了保险公司，今年3月以116美元的价格，现金收购保险公司Alleghany.利率走高利好保险，最近美国利率持续上行，而保险公司大量投资债券。

　　此外他也在不断买进公用事业类股票，2020年买进BNSF铁路运输公司，去年又买进VERIZON威瑞森电信公司。综上这些，就是巴菲特这两年的交易，加仓了能源、资源、保险和公用事业。其特征就是资源股以及低估值高分红的个股，是滞胀交易的逻辑。

　　40年前的1970年代存在大滞胀，期间巴菲特是买过凯撒铝业，买过国民保险公司，买过政府雇员保险公司，有些公司一直持有到现在。一般来讲，滞胀期间只有买进大宗商品和金融才可以跑赢大盘。

　　40年前的交易的话，有一部分也是滞胀交易的逻辑。巴菲特投资风格虽然以消费蓝筹著称，但是他也注重宏观大时代，不执拗于单一的风格，周期资源股、银行保险股、成长股，随着宏观轮动来进行配置。可以看到前两年的交易与40年前的滞涨的交易逻辑，有类似之处。

　　2.平安证券袁红波：滞胀时代看好大宗商品和金融

　　主持人：巴菲特的交易对我们投资者有哪些启示？

　　这对我们投资的启示有以下五点：一是每个投资大家，首先是宏观大师。股票投资首先要分析宏观经济的运行逻辑。宏观情况变化，投资的风格和市场的风格都会相应发生变化。时代才是最大的趋势，宏观是利润的根本来源，所以投资首先要把握宏观，把握大方向。目前滞胀，是时代的主旋律，在滞胀时代大宗商品和金融能跑赢大盘。

　　巴菲特买进能源股并持续加仓西方石油，就是押注油价继续大幅上涨。目前与过去的40年是有所不同的。从82年到2018年，是通胀缓和的时代，通胀和利率不断下行的时代；消费和科技大幅领涨。目前通胀不断走高，周期资源股崭露头角。

　　所以不仅消费和科技是价值投资，目前阶段受益于价格上涨的资源股，也是值得关注的对象。

　　二是滞胀环境下存在杀估值的可能，估值太高，会难以为继。所以我们追求的成长，应该是低估值下的成长，不是过高估值下的成长。

　　三是能够穿越滞胀的还是成长。长期的通胀传导下，企业的名义盈利会快速增长，应选择价格传导敏感的龙头公司，选择有定价权，有价格转移能力的产业龙头。

　　四是目前宏观周期变动时，应该重视资源股。因为滞胀长期存在，即便资源股有所震荡，调整完成后，仍旧是很好的投资对象。

　　大宗商品价格，在经济正常的情况下，是由供需关系来决定的，在滞涨的情况下的话，向货币供应量靠拢。这时候大宗商品具备金融属性，取代股债房成为货币的蓄水池。可以持续关注资源股。象前期走的好的煤炭，调整之后还是可以关注的。能源股中与原油相关的三桶油，根据巴菲特的逻辑，未来会有较好表现。

　　同时，巴菲特是我们敬重的投资大师，他的投资能够穿越牛熊，能够穿越时代；值得我们好好学习，我们需要仔细研究他的投资逻辑和投资案例。