本期投资提示：

　　基本面：公司多年扎根耐材行业，专精功能耐材领域，核心产品具有较好市场地位。公司成立于2002 年，主要从事功能耐火材料的研发、生产和销售。耐火材料是高温工业的重要基础材料，其中功能耐火材料随钢铁冶金工业连铸技术发展而形成，具备较高的技术含量和定制化属性。公司核心产品金属液体净化透气元件和金属液体控流元件聚焦钢水精炼高品质客户“四脱”、“二去”和“二调整”等需求重点，在细分市场占据较高市场份额，报告期内金属液体净化透气元件市占率达6.44%。公司通过“产品+服务”模式建立客户黏性、提高盈利能力。产品长期供货于沙钢、包钢、河钢集团、宝武集团、抚钢、南钢等国内重要炼钢企业，实现业绩稳健增长，2019-2021 年营收年CAGR 为5.46%，净利润年CAGR 为1.14%。期间平均毛利率43.87%，持续维持在较高水平。

　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2022 年4月25 日，申购代码“889007”。初始发行规模2000 万股，占发行后公司总股本的24.10%(超配行使前)，预计募资0.92 亿元，发行后公司总市值3.82 亿。新股发行价格4.6 元/股，与底价相同，发行PE(TTM)为14.41 倍，近一月行业PE(TTM)中值为20倍；可比上市公司北京利尔(002392)近一月PE(TTM)为10.2 倍。网上顶格申购量95 万股，需冻结资金约437 万元，网下战略配售共引入战投5 名，包括1 家券商、4 家私募机构。

　　中签率测算： 3 月以来北交所新股上市涨幅低迷，打新参与户数持续下降，中签率显著上升。考虑近期A 股新股破发加剧，二级市场情绪不佳，打新热情可能继续受到抑制，假设本次打新参与度为4%-5%，单户冻结资金规模15 万，预计中签率区间为0.233%-0.291%。

　　行业情况：耐火材料上游原材料主要为菱镁矿、铝矾土和石墨，原材料成本占比超70%；下游广泛应用在钢铁、建材、石油化工、有色金属等高温工业领域，其中钢铁冶炼和建材行业需求占比约为70%和16%，较大程度决定了耐材市场增速。近年下游产品逐渐向洁净钢、特种水泥、光学玻璃等方向升级，带动高附加值耐材产品需求增长。同时，供给侧改革及环保政策趋严发展，建立市场化淘汰机制，进一步推动行业集中度提升。

　　申购建议：谨慎参与。公司近二十年专精功能耐材领域，核心产品占据较高市场地位，近三年业绩增长稳健，未来营收及利润增速主要受原材料价格波动和钢铁行业景气度影响。

　　首发PE(TTM)14.41 倍，低于近一月同行业PE，但高于可比上市公司北京利尔，北京利尔为耐材整体承包商，行业话语权较强。本次首发估值性价比有限，建议谨慎参与。

　　风险因素。1)耐火材料产能过剩的风险；2)应收账款较大的风险；3)公司经营依赖下游行业的风险；4)原材料价格波动较大的风险。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）