一季度经济数据：稳增长政策强化及限产政策放松下，一季度经济同比增速回升，但疫情反弹和俄乌冲突加剧也导致经济边际趋缓，经济下行压力加大。去年底煤炭等限产政策的放松，主要支撑一季度GDP 同比增速超预期，但3 月以来国内多地疫情反弹，导致经济下行压力加大，主要经济指标同比增速均有不同程度放缓。本轮疫情始于3 月初，此次经济数据并不能完全体现疫情影响，由于Omicron 传染性更强，实现动态清零的难度和成本更大，而且疫情最严重的长三角地区是我国的经济、金融和物流中心，疫情对经济的影响或将超预期，将主要体现在4 月份数据上。政策方面，出于稳增长及下半年“二十大”召开的需要，政策整体将维持宽松，但受美联储加息和中美国债利率倒挂掣肘，宽松幅度不会太大。

　　资金面分析：央行及时通过降准等手段补充流动性，本周税期OMO 虽小幅净回笼，但资金价格整体平稳；预计下周跨月资金面大幅波动的可能有限。本周央行公开市场共有600 亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了500 亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净回笼100 亿元。央行降准及上缴利润释放流动性，税期资金价格整体保持平稳。下周虽跨月叠加政府债融资提速，但本周资金面已体现出一定韧性，下周跨月资金面大幅波动的可能有限。

　　利率债：债市多空因素交织，短期安全，但是压力将逐步显现。从经济基本面、汇率、利率债供给、海外市场利率走势、货币与信用相对强弱来看，当前债市面临的多空因素较为复杂。经济基本面当前对债市的友好是较为确定的，汇率、利率债供给、海外市场利率走势也是较确定的。不确定的是，货币政策能否进一步宽松，以及稳增长及宽信用推进的强度及节奏。近期政策频繁强调“把稳增长放在更加突出的位置”，后续随着国内疫情防控形势的好转，各项稳增长政策可能加速落地，债市在宽货币预期兑现后，可能更多地反映宽信用/宽财政的预期。

　　可转债：权益市场持续下探，超七成可转债呈现下跌行情，关注稳增长政策驱动下的基建、地产、金融板块、困境反转机会和优质新券。权益市场深度调整过程中转债被正股拖累震荡下行，转股溢价率被动抬升，债底保护作用有所凸显，可关注稳增长政策驱动下的基建、地产、金融板块、困境反转机会和优质新券。

　　权益市场：市场再度暴跌，沪指完成二次探底。本周沪指再度大幅调整，深市保持颓势。上证综指最终报收3086.92 点，本周下跌3.87%。建设化纤强国，关注化纤与新材料的投资机会；养老金第三支柱建设提速，关注在养老板块布局的优质险企；国常会强调增产稳价，关注火电盈利拐点；3 月新能源乘用车加速渗透，电动化进程仍在持续。展望后市，考虑到美联储的快速缩表及大幅加息将在5 月开始，而国内针对疫情的动态清零防疫政策尚未出现明显变化。市场或在5 月将震荡整理。受疫情扰动，四月经济下行压力加大。因此后续需要更多稳增长政策的出台和见效来实现本年度经济增长目标。建议关注银行地产链、新老基建链和大众消费等板块。短期内美债收益率的上行将对A 股成长风格形成压制，但中长期来看，成长仍具备配置价值。

　　黄金：美联储再次释放鹰派信号，叠加美债收益率快速升高，金价下跌。金价本周明显承压，主因是美联储再度向市场释放“鹰派”信号，市场对加速加息的预期升温，美债收益率快速走高。俄乌形势已发生一定变化，随着俄乌双方和谈陷入停滞及俄罗斯加大东部地区军事攻势，俄乌形势或将再次恶化，另外由于通胀预期，预计美国高通胀率将延续，这些都将继续支撑短期的金价。

　　原油：全球经济增速预期放缓，加上美联储整体趋鹰，油价出现下跌。本周油价回落下跌，主因是IMF调低全球和主要经济体的经济增速，以及美联储表态将继续加快加息，从而打压原油需求前景。展望未来油价，俄乌冲突延续，但冲影响正在减弱，随着媒体所宣称的结束日临近，预计俄罗斯将加大攻势。油价后续变化将转到供需基本面上来，中国疫情演变和发展可能成为影响未来油价的一个主要因素，如果疫情延续或恶化，油价将继续下跌。

　　黑色产业链：房地产行业投资增速数据放缓，导致螺纹钢价格承压，疫情反弹导致双焦生产和物流受阻，价格出现暴跌。本周螺纹钢价格下跌更多是受到房地产等经济数据较差的影响。后续看，短期终端需求仍然较弱，钢价将延续震荡运行，预期疫情5 月上旬缓和后，地产销售才能出现一定好转。部分地区疫情反复，区域内管控加严，物流受阻，部分钢厂焦炭库存告急，生产受到一定影响，使得市场投资者信心受挫，焦炭期价暴跌。后续看，在强需求、低库存、高成本等因素影响下，焦炭基本面偏强，焦炭或出现弱转强。焦煤期价则在煤矿事故及疫情双重影响下也出现暴跌。

　　人民币兑美元汇率分析：美联储主席鲍威尔强化加快收紧货币政策步伐预期，中美货币政策错位下人民币兑美元贬值。本周美元指数呈V 型走势。俄乌冲突影响下欧洲通货膨胀大幅走高，高企的通货膨胀也成为了欧洲央行加速货币政策转向的主要动力，本周欧洲央行多位官员发表鹰派言论，欧元有所走强，美元指数相对走弱。此外，本周二IMF 下调美国2023 年经济增速预期，一定程度也影响了市场对于美联储的紧缩预期以及美元指数。但本周随后美联储主席鲍威尔发言强化了美联储加速收紧货币政策预期，美元指数随之反弹，并一度超过之前位置。美联储持续收紧货币政策，中美货币政策错位，中美国债利差一度倒挂，人民币汇率承压，本周人民币兑美元有所贬值。

　　风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发

（文章来源：中航证券）