投资要点：

　　行情回顾：4 月18 日-4 月22 日间，传媒板块下跌5.28%，同期上证指数、沪深300 指数以及创业板指数涨跌幅为-3.87%、-4.19%、-6.66%。传媒板块排在中信一级行业分类周涨跌幅第19位，位于全行业中部。

　　细分子板块全数下跌，其中互联网广告营销、信息搜索与聚合单周下跌幅度较大，广播电视、出版次之，互联网影音视频单周下跌幅度相对比较小

　　本周观点：

　　根据最新数据显示，全国影院在经历了将近一个月低于50%的经营率后在近期有所回升，目前已经恢复至50%以上，单周放映场次环比也有回升。但在内容端，经历了清明档影片大撤档后近期五一档也有大量影片宣布撤档，目前仅剩光线传媒影片《我是真的讨厌异地恋》、进口动画片《坏蛋联盟》等影片仍未改档。疫情带来的内容缺失以及影院管控对院线和内容公司造成了比较大的经营压力。上海抗疫过程中多次重申毫不动摇执行“动态清零”

　　政策，预计短期内还将以较为严格的政策对影院等线下娱乐消费场景进行监管，巨大经营压力下可能加速国内低效影院的淘汰节奏，具有经营优势与资本优势的龙头院线以及影投公司抗风险能力更强，市场占有率存在进一步提升的可能。在内容端，五一档期撤档影片数量较多，竞争程度缓解，质量过关的低成本影片反而可能获得不错的收益。

　　4 月11 日游戏版号再次下发，此次停发时长263 天，与2018 年基本持平，发放版号数量仅45 款，相比2018-2021 年月均数量下滑明显，目前在供给侧监管部门正在严格把控质量，希望以减量提质的形式引导行业正规发展，减少无序竞争，产品精品化的发展导向未改变，主流游戏公司的产品研发能力和合规意识都比较强，能够比较好的适应当前的监管框架，因此受到的监管影响可能相对比较小。版号困局下国内游戏公司加速出海步伐基本不会发生改变。参考2018 年版号停发以及2019 年恢复发放版号后游戏板块走势来看，更加中长期的阶段推动行情的核心是需要获得版号的游戏公司将产品转化为实际的流水和利润，基本面好转的确认需要一定的时间

　　IDC 公布数据显示2021 年全球VR 头显出货量1123 万台，同比增长92.1%，预计2022 年将达到1573 万台，同比增长43.6%。

　　当前正值5G 网络进入快速发展的关键阶段，低时延、高速率、大容量等优点帮助VR/AR 设备提高画面分辨率，降低卡顿延迟和眩晕感，体验更加自然舒畅，使VR/AR 能够适应更多的应用场景，同时云计算的方式也可以帮助VR/AR 终端向轻量化方向发展，降低硬件成本，进一步加速VR/AR 终端的渗透率。短期来看，目前VR 和AR 应用场景中确定性较高、落地速度快、商业化程度高，规模较大的依然是游戏领域。目前VR 游戏领域大型游戏和中小游戏并存，竞争格局未定，即使是中小游戏研发商也能够通过差异化和创新型产品破局。基于游戏产业内容为王的核心发展逻辑，建议关注通过投资或自研等方式在VR 领域有所布局的游戏公司。

　　建议关注传媒子版块细分领域的头部公司：完美世界、三七互娱、吉比特、万达电影、芒果超媒、果麦文化、光线传媒。

　　风险提示：国际政局风险；疫情反复以及病毒变异风险；监管政策收紧超预期；市场竞争加剧；商誉减值风险；产出内容质量不及预期；项目制特点导致公司业绩波动

（文章来源：中原证券）