投资要点：

　　财政收入端增速回落，支出端继续提速

　　一季度全国一般公共预算收入同比增长8.6%，回落1.9 个百分点。其中3 月单月同比增速降至3.4%，疫情等因素导致经济动能减弱，对财政收入产生影响。但由于今年财政收入预算增速有所下调，财政收入进度仍较为提前。

　　税收收入中，国内增值税同比增长3.6%，增速明显较回落，与减税降费政策的延续实施和留抵退税相关；受房地产和汽车销售低迷影响，契税和车辆购置税收入降幅均超20%。

　　一季度全国一般公共预算支同比增速8.3%，继续上升1.3个百分点，与全年预算支出增速基本一致。其中中央本级财政支出增速较低，地方财政支出增长较快。截至4 月中旬，人民银行已上缴6000 亿元结存利润，为财政支出留出发力空间。

　　与基建相关的四项支出(节能环保、城乡社区、农林水和交通运输)增速均较去年明显上升，但其占比有所回落。

　　政府性基金收支分化明显，专项债放量支撑基建投资

　　一季度全国政府性基金预算收入同比下降25.6%，主要由于土地市场低迷导致的国有土地使用权出让收入大幅下降(国有土地使用权出让收入同比增速为-27.4%)。

　　全国政府性基金预算支出同比增速达43%，继续大幅上升15.1 个百分点。政府性基金收入端下降明显，而支出端大幅增长，主要原因在于一季度新增地方政府专项债券的大量发行。

　　预算完成进度方面，与增速反映的情况类似，一季度全国政府性基金收入完成预算的14%，为近年来最低进度；全国政府性基金支出完成预算的17.8%，快于近年来同期平均进度。

　　3 月末，已发行新增专项债券1.25 万亿元，达到全年预算的34.1%，为近年来同期的最快进度。新增专项债券的发行用途中，基建相关占比达到65.8%。专项债券发行对一季度基建投资的快速增长形成重要拉动。

　　风险提示

　　宏观经济或政策发生超预期变化。

（文章来源：华西证券）