从市场总体成交水平来看，近期市场关注度较高的周期及稳增长板块的交易拥挤程度已经处于历史相对高位，与此同时带有防御属性的板块成交活跃度近期也显著提高，而公募机构传统重仓行业的成交拥挤度显著下滑。各类机构行为方面，配置型外资近期继续小幅净流出，显示短期内外资对境内资产配置意愿不足；公募新发跌入低谷，基民净赎回量连续3 周萎缩后本周略有提升；中小型私募4 月有继续快速减仓的迹象。

　　周期、稳增长板块的交易拥挤程度处于历史相对高位，机构传统重仓行业(食品饮料、成长赛道等)的成交拥挤度显著下滑。

　　我们以各行业指数成分股的成交额占A 股总成交额的比值来衡量该行业的交易拥挤程度，得到如下结论：

　　1)周期、稳增长板块成交拥挤度基本处于过去三年的相对高位。截至4 月20日，本周煤炭、房地产、建筑、建材等周期及稳增长相关板块的交易拥挤程度分别处于过去三年的99.4%/98.2%/92.30%/20.1%分位水平，其中建材的历史分位水平在本周才开始快速下滑，其交易拥挤度在前2 周仍处于历史的97.0%分位水平。上述行业的交易拥挤度基本在近期都超过了其过去一年均值约2 个标准差的水平，说明近期场内资金在周期及稳增长板块的集中程度非常高。例如，房地产板块(总市值约1.82 万亿)的成交占比在4 月4 日-8 日的成交占比达到7.22%，是过去3 年的峰值，甚至达到了同期食品饮料(总市值约5.99万亿)的2.5 倍。

　　2)机构重仓行业的成交拥挤度已经滑落至不超过历史均值的较低位置。以食品饮料(4Q21 公募持仓13.4%)、电力设备及新能源(4Q21 公募持仓13.3%)等行业为代表的机构重仓板块的交易拥挤程度在本周分别处于66.2%/57.9%的历史分位。其中食品饮料行业的成交占比自2021 年10 月的6.45%持续回落至4 月4 日-8 日的2.94%，过去两周才逐渐恢复至4-5%，而且依然处于过去1年的均值水平；电新行业的成交占比从2021 年10 月的14.84%持续下滑至2021 年4 月的6-7%，目前已低于过去一年均值约1 个标准差。

　　3)带有防御属性的板块成交活跃度近期也显著提高，但并未超过过去3 年的峰值。以中信一级行业银行指数、上证红利指数为代表的防御属性板块近期的交易拥挤度也明显提升。上述行业在过去三年面临着交易拥挤度中枢的不断下滑，例如银行指数的过去一年移动平均成交占比从2019 年1 月的3.6%降至2021 年11 月的不足1%。近期银行及红利指数的成交活跃程度明显提升，二者成交占比均已超过各自过去一年均值约2 个标准差，不过和过去三年的交易拥挤程度相比，银行、红利指数目前仍处于82.8%/63.9%的偏中高水平。

　　配置型外资近期继续小幅净流出，显示外资对境内资产配置意愿不足。

　　1)截至4 月20 日，本月配置型外资约净流出10 亿元，交易型外资约净流入44 亿元。3 月至今海外配置型机构的节奏大致可划分为3 个阶段，我们以3 月1 日为基准日期衡量配置型资金的累计净流出情况。阶段1,3 月中上旬受俄乌冲突事件影响，海外配置机构面临流动性危机大幅净流出中国资产，这一阶段配置型资金一度累计净流出363 亿元(3 月16 日)，接近2019 年以来的峰值。

　　阶段2，随着俄乌事件缓和，配置型资金开始快速回流，累计净流出规模一度缩减至90 亿元(4 月1 日)；阶段3，随着国内疫情蔓延，经济基本面不确定性加大，配置型机构又开始重新减持A 股，截至4 月20 日其累计净流出规模又提升至146 亿元。我们预计随着长三角地区的疫情初步得到控制，经济拐点得到确认，配置型资金后期会恢复快速净流入。但目前情况下外资对境内资产的配置意愿较低，短期北向资金可能继续保持当前小幅流入状态。

　　2)4 月至今在净流入行业方面，配置型外资在电新(+23 亿元)的基础上，恢复了对银行(+38 亿元)、建筑(+10 亿元)、食品饮料(+4 亿元)等传统金融、周期、消费板块的配置，主要减持的是医药(-25 亿元)、电子(-22 亿元)等行业。4 月配置型外资净流入前3 大个股分别为贵州茅台(+20 亿元)、中国建筑(+9 亿元)、宁德时代(+8 亿元)，主要净流出恒瑞医药(-16 亿元)士兰微(-10 亿元)、立讯精密(-9 亿元)

　　近期常规数据更新：

　　1)公募新发延续前期低迷状态，存续基金在4 月前2 周净赎回率降至0 附近。

　　4 月截至20 日，主动/被动权益产品新成立规模分别仅49 亿元和12 亿元。中信证券渠道调研显示，存续基金净申赎率在3 月30 日-4 月13 日连续3 周保持在-0.05%~0.02%范围内，显示出自A 股于3 月快速下行之后，基民的净申赎量迅速萎缩。本周这一净申赎率达到了-0.5%，基民重新开始赎回产品，但仍处于历史均值水平附近。

　　2)中小型私募仓位在4 月继续快速下行约4 个百分点至65%附近，目前以处于2019 年初至今的最低水平。

　　风险因素：1)海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期；2)公募基金发行受市场震荡影响转冷；3)公募基金赎回超预期。

（文章来源：中信证券）