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　　事件

　　4 月21 日，国务院办公厅正式对外发布《关于推动个人养老金发展的意见》

　　(后简称《意见》)，要求在坚持政府引导、市场运作、有序发展的原则下推动个人养老金有序发展。

　　评论

　　政策要点回顾：1)参保机制灵活。三支柱账户以个人为设立主体，参保灵活；且一支柱参保人员均可参保三支柱，覆盖面广，有望成为养老体系的重要补充，特别是对灵活就业人员意义重大。2)商业银行把握了第三支柱资金入口。从机构侧看，个人养老账户需在商业银行开立，其他机构以代销产品为主；3)转存机制政协建议案有提议，但本次未有提及，或考虑政策进程需逐步推进。

　　制度吸引力如何？第三支柱个人养老账户的制度吸引力主要来自税收优惠、资金投向。1)税收优惠：我国当前对多数金融投资收益不征税，故税收优惠集中于个人所得税抵扣，主要惠及应税人群，有一定门槛，实际额度方面，我们根据累进税率表测算约在360~5400 元每人每年；2)投资范围：综合考虑我国投资者教育程度与资本市场发展水平，我们认为当前第三支柱养老金投资范围采用产品准入制，相对第一支柱与第二支柱更加自由，未来可随市场成熟有望进一步放开。3)美国IRA账户参与数据显示，接近退休养老和富裕人群参与比例更高。

　　产品分析：我们对部分养老主题金融产品发行和运营情况进行了跟踪。1)养老理财：规模上量迅速，业绩比较基准介于5%~8%，显著较高，首批产品在市场回撤期间保持了稳定收益；2)养老基金：受政策影响，仅可发行FOF类产品，在市场回撤期间收益显著回落，3)相比市场存量产品，养老金账户购买产品对于中长期管理能力要求显著提高。

　　估算三支柱有望为养老体系带来18-27 万亿元增量资金，关注财富资管大时代的业务机遇。1)美国70 年代包括IRA、401K等养老金制度改革推动了居民财富向资本市场转移，增量资金促进了资产管理、财富U管理行业的快速发展。2)近期中国养老金政策推出节奏显著加速，《意见》发布后继续关注相关细化政策，重申我们处于中国财富资管行业快速增长的前夜。《意见》

　　显然加速了这一进程，有利于财富资管行业参与机构。财富管理端，看好客户渠道能力、投资顾问能力优势显著的综合类财富管理机构；资产管理端，看好中长期产品布局及其投研能力领先的公募基金、理财子公司等。

　　风险

　　养老金政策力度不达预期。

（文章来源：中金公司）