料多地疫情散发导致3 月下半月快递行业件量降幅逐渐扩大，物流保畅通政策信号持续释放，4 月第三周快递龙头件量增速降幅或收窄至个位数。3 月申通、圆通、韵达件量分别同增8.8%/5.1%/4.4%，料疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2 个月的补偿性需求的反弹。受主动调整业务结构叠加疫情扰动影响或致顺丰3 月件量同比下降7.9%。预计快递包裹重量下降4%~5%叠加菜鸟裹裹调整口径导致圆通ASP 环比下降0.18 元，4 月初快递产粮区价格分化调整、实现整体平衡，料2022 年政策驱动的快递价格修复的同比增长第二阶段持续。

　　关注短期扰动带来的快递龙头布局机会，目前估值颇具吸引力，继续推荐中通快递、顺丰控股、圆通速递。

　　行情跟踪：料多地疫情散发导致3 月下半月快递行业件量降幅逐渐扩大，物流保畅通政策信号持续释放，4 月第三周快递龙头件量增速降幅或收窄至个位数。

　　3 月快递公司股价涨跌从高到低依次为圆通-0.81%、申通-7.93%、韵达-9.44%、中通-11.37%、顺丰-24.34%，料疫情散发引发市场对快递件量的担忧。4 月1日~18 日从高到低依次为：顺丰+14.33%、申通+12.65%、中通-3.31%、韵达-2.33%、圆通-4.17%。2022Q1 全国快递业务量同增10.4%至242.2 亿件，其中3 月份全国快递业务量同降3.1%至85.4 亿件，料多地疫情散发导致下半月件量降幅逐渐扩大。4 月11 日，国务院发布《关于切实做好货运物流保通保畅工作的通知》，上海市允许非涉疫原因被封控的快递小哥等保供人员返岗，物流保畅通政策信号持续释放，4 月第三周快递龙头件量增速降幅或收窄至个位数。

　　件量：3 月申通、圆通、韵达件量分别同增8.8%/5.1%/4.4%，料疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2 个月的补偿性需求的反弹。受主动调整业务结构叠加疫情扰动影响或致顺丰3 月件量同比下降7.9%。3 月快递行业业务量85.4 亿件，同比-3.1%，其中同期上海/深圳/吉林件量同比下降22.7%/17.7%/47.1%。3 月韵达、圆通、申通件量分别同增4.4%/5.1%/8.8%，对应2022Q1 件量同增分别为19.6%/18.1%/26.2%，领先行业增速9.2pcts/7.7pcts/15.8pcts，料受益极兔整合百世网点过程中件量溢出。复盘2020H1 疫情爆发后对快递行业的影响，料疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2 个月的补偿性需求的反弹，预计短期扰动对通达系头部三家全年件量增速影响可控。顺丰3 月降量同比下降7.9%，料受公司主动调整业务结构叠加疫情扰动影响。考虑下半年消费有望好转叠加工业品加持，我们仍维持2022 年顺丰控股时效收入大个位数增长的判断。

　　价格：料快递包裹重量下降4%~5%叠加菜鸟裹裹调整口径导致圆通ASP 环比下降，4 月初产粮区价格分化调整、实现整体平衡，2022 年政策驱动的快递价格修复的同比增长第二阶段或持续。3 月行业单票快递收入9.58 元，同比下降1.1%，环比上升0.8%。其中义乌、广州单票价格环比+12.1%、-10.5%，总部价格策略并未改变，4 月初产粮区价格分化调整、实现整体平衡， 2022 年政策驱动的快递价格修复的同比增长第二阶段或持续。3 月韵达、圆通、申通和顺丰ASP 同比增长18.3%、10.1%、13.8%、2.2%，剔除菜鸟裹裹调整口径影响，韵达、圆通、申通同比增长16.4%、6.6%和8.0%，同期圆通ASP 环比下降0.18元，料主要受快递包裹重量下降4%~5%叠加菜鸟裹裹调整口径的影响。顺丰ASP 连续5 个月同比正增长，假设嘉里物流Q1 贡献净利润3.0~3.5 亿，预计公司Q1 主业实现净利润5.0~7.0 亿，全年业绩释放可期。

　　保畅通政策信号持续释放，疫情对物流影响或已筑底回升，期待疫情拐点后行业迎来1~2 个月的补偿性需求反弹。4 月11 日国务院《关于切实做好货运物流保通保畅工作的通知》政策出台，4 月12 日交通运输部发布《进一步统筹做好公路交通疫情防控和保通保畅工作的通知》，将邮政、快递作为民生重点切实保障邮政、快递车辆通行。同时快递小哥等保供人员逐步复工，收转运派各个环节或将逐渐改善，期待疫情拐点后行业迎来1~2 个月的补偿性需求反弹，仍然维持2022 年行业件量增速15%~20%的判断。2020 年以来中通、韵达和圆通加速推进车辆及物业自有化替代租赁，资本开支中土地和中转场建设相关或占比70%以上驱动产能提升，2022 年头部三家市占率提升有望同比加速，行业逐渐由龙头竞争转向寡头竞争。

　　风险因素：疫情反复，宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，竞争加剧，油价、人工成本持续上涨。

　　投资策略：料多地疫情散发导致3 月下半月快递行业件量降幅逐渐扩大，物流保畅通政策信号持续释放，4 月第三周快递龙头件量增速降幅或收窄至个位数。

　　3 月韵达、圆通、申通件量分别同增4.4%/5.1%/8.8%，料疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2 个月的补偿性需求的反弹。料受主动调整业务结构叠加疫情扰动影响致顺丰3 月件量同比下降7.9%。料快递包裹重量下降4%~5%叠加菜鸟裹裹调整口径导致圆通ASP 环比下降，4 月初产粮区价格分化调整、实现整体平衡，料2022 年政策驱动的快递价格修复的同比增长第二阶段持续。关注短期扰动带来的快递龙头布局机会。继续推荐单票盈利修复持续叠加产品分层，电商快递龙头优势明显的中通快递；产能投放阵痛期结束后迎来业绩回报期，2022扣非净利有望大幅增长，估值吸引力提升的顺丰控股；数字化持续推进，主业盈利改善超预期的圆通速递。维持快递行业“强于大市”评级。

（文章来源：中信证券）