研究结论

　　事件：2022 年A 股开市以来，市场出现分化，新能源、白酒、医药、半导体、军工等高估值品种出现较大下跌，而地产、建材、农业等品种逆市上涨；主要指数均出现不同程度下跌。我们认为：

　　本轮市场分化下跌原因包括：

　　一、21 年底22 年初基金发行压力较大，存在一定“赎旧买新”情况，机构调仓或带来“赛道股”估值调整。一方面，相比于20 年Q4,21 年Q4 偏股型基金发行规模出现较大缩水(21Q4 为3197 亿，20Q4 为5306 亿元，21 年1 月创下单月历史新高4500 亿元，22 年1 月截至1 月9 日仅为83.51 亿元)；另一方面，2021 年基金整体收益率较2020 年出现大幅下滑，因此可以预计22 年开年基金发行压力要显著大于21 年同期。在此情况下，基金重仓股及“赛道股”或出现较大的卖出压力。

　　二、新能源、白酒、军工等板块估值较高，存在调整需求。截至1 月9 日，在经历开年下跌之后，电力设备板块市净率依然处于过去10 年以来96 分位，白酒处于87分位，军工处于87 分位；考虑到每年11 月-1 月为A 股业绩空窗期，因此这些高估值板块缺少业绩基本面催化，在估值较高时，容易出现波动。

　　三、政策方面，21 年底中央经济工作会议定调“稳增长”政策优先级更靠前，因此地产、基建、家电等“旧经济”品种更受政策利好，且这些品种估值均处于较低位，阻力更小；相对而言，新能源、科技等行业政策优先级相对靠后，且估值相对处于高位，因此面临一定的回调压力。

　　四、海外方面，美股科技、新能源等高估值品种同样走弱：以纳斯达克为主的成长股同步大幅回调，美联储政策仍是关注的重点。根据1 月5 日公布的FOMC 内容，美联储决定加快收紧货币步伐。多数与会者认为，美国劳动力市场的恢复速度较快，根据目前的经济景气，提早或快速加息可能是合适的；同时，可能会以更快的速度收缩资产负债表，在实现最大就业之前进行加息等。根据美联储强调通胀的立场和加息前景，美联储在今年一季度完成Taper，6 月开始加息、年内加息3 次的可能性大幅提升。我们认为，美联储加息预期加快，影响了科技、新能源等高估值品种短期走势。

　　展望后市，我们并不悲观。一方面，22 年初A 股的调整，更多原因在于基金行为、海外因素、结构性高估等相对短期因素；另一方面，从中长期来看，A 股的盈利基本面向好、整体估值分位合理、政策优势并未发生变化，维持1 月策略观点，认为Q1 市场向上可期。配置方面，主线之一依然为受益于“稳增长”政策的行业。主要为电力、基建(机械设备、建材)、地产及相关产业链(家电、轻工)等。主线之二为大消费板块，主要为食品饮料、消费电子、医药(消费属性更强的细分板块)、农业等。主线之三为22 年上半年业绩确定性较强的板块(PEG 小于2 为主)，主要为半导体、电新、军工。

　　风险提示

　　一、国内新冠疫情出现超预期爆发

　　二、稳增长政策推进不及预期

（文章来源：东方证券）