二季度行业配置建议：金融(稳增长+低估值) > 软成长(长期成长性+产能出清) >消费(长期增量不足+短期需求压制)>周期(长期供需错配+短期全球经济存在衰退压力)> 硬科技(高估值+年度供需格局转弱)。

　　核心结论：四个重要因素影响行业配置表现：(1)商品价格仍在快速上涨，支撑以煤炭为代表的部分周期板块走出短期行情。(2)稳增长政策持续发力。从政策底到信用底，金融地产、建筑、建材等低估值板块会有超额收益。绝对收益则需要房地产销售企稳。(3)疫情冲击一方面强化了稳增长的政策，另一方面让部分投资者开始布局疫情后的基本面环比修复。(4)美联储如期加息，全球利率环境偏紧，对成长板块形成压制，市场风格偏价值(低估值)。

　　(1)金融地产：政策底后超额收益能持续半年。稳增长政策虽然不能把行业基本面完全扭转，但可以排除经济出现失速风险的可能性。稳增长初期，政策底到信用底，基建、房地产、银行等低估值板块能有持续1 个季度到半年左右的超额收益。在稳增长中后期，经济实质性回升，金融地产则较难取得明显的超额收益。

　　(2)软成长：短期技术性反弹，长期也有超配价值。软科技(传媒、计算机)短期关注超跌反弹机会，中概股受监管冲击的利空基本上已经被超跌消化。行业内部已经在通过裁员等措施开始消化利空，战略上已经进入供需格局改善的临界点，是短中长期都可以关注的方向。硬科技短期供需格局偏弱，估值中等偏上。只有估值调整到至少历史中等水平之后，可能有机会表现。

　　(3)周期：短期全球经济衰退或阶段性压制需求。商品价格最后一段加速上涨期，周期板块会有不错的表现。但全球需求刺激政策退出，加上疫情反复和俄乌冲突带来不确定性，短期全球经济衰退或阶段性压制需求。2022 年上半年大宗商品会见到一个战术性的高点，随后休整。当前周期板块估值已经达到中等偏上位置，如果需求端转弱，可能也将进入休整。

　　(4)消费：基本面问题仍待验证，下一次机会等经济企稳。消费板块的基本面仍然存在一些尚未被验证的分歧。从长期来看，消费的数据并没有完全证明不受地产景气度下行和居民收入下滑的影响。从短期来看，疫情反复和宏观经济转弱对消费需求端的压制也是存在的。当前消费板块的估值已经调整到中等水平，如果下半年稳增长政策传导到经济企稳回升，对消费需求产生实际的正面影响，届时消费有可能有不错的反弹机会。

　　风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。

（文章来源：信达证券）