本期投资提示：

　　本文聚焦数字能源之数字电力(其他环节为数字煤炭、数字热能、数字水务)，不同于其他报告，本文将延续智能制造系列报告一贯风格，结合公用事业、电新、机械、计算机、通信、电子等各个板块的情况，整体分析全产业链的投资机会。

　　“双碳”对能源、电力行业的传导逻辑是什么具体的影响是什么会发生什么样的变化

　　2020 年9 月中国提出分别在2030、2060 年前实现碳达峰与碳中和，2021 年10 月明确了具体任务及“三步走”战略。我国碳排放的主要来源为能源活动，其中一次能源消费中化石能源占比84%为主要原因。清洁性的非化石能源难以直接利用，需将其转化为电能。

　　因此能源消费端减排路径为，脱离化石能源使用并提高电力使用率，最终使电力成为唯一终端能源。申万宏源公用事业团队预测2025、2030 和2060 年我国总发电量分别为9.6、11.7 和20.4 万亿千瓦时，未来5 年、10 年和40 年复合增速分别为4.7%、4.4%和2.5%。

　　电力系统太多行动方针，回顾历史变与不变是什么我国电力系统经历两轮大的改革，分别是2002-2015“五号文”、2015-2020“九号文件”，分别就电力体制改革、电价体制改革。2021 年以后正在经历第三轮变革，即实现“双碳”目标的新型电力系统。新型电力系统的核心特征是新能源成为电力供应主体，实现源网荷储智能互动，多种能源系统融合协调。电网作为电力系统的核心组成环节，由两大电网公司主导电网系统，历经不同董事长提出不同的行动方针，如：“三型两网”、“坚强智能电网”、“泛在电力物联网”、“能源互联网”，其本质是层层递进实现电网系统的基建、信息化、智能化的过程。

　　进一步拆解为横纵两个维度，横向为“源网荷储”几个环节，纵向为“电力资产、电力营销、电力企业信息化”，拆解30 余家公司变化。其中，电力资产按照电力系统的建设的全生命周期分为“设计、咨询/工程、设备、基础软硬件、监测/运维、终端/电表”。发电侧重点在于绿色能源的接入。电网侧的输电重点关注特高压和柔性输电；配网侧投资占比大幅提升，对自动化、智能化如二次设备、智能巡检、调度2.0、营销2.0 带来新机会。

　　用电侧的机会是智能电表和充电桩，同时碳资产管理、综合能源服务也是增量。储能侧贯穿发输变配用，抽水储能迎来发展新机会。

　　市场对电力行业的商业模式诟病，详拆不同环节的商业模式、竞争格局、财务指标。发电侧是具有垄断属性的必须消费，由政府主导的民生工程，具有独特的模式。电网与用电侧具有模式的共性，我们将其分为：工程型、硬件设备、嵌入式软件、行业软件、纯软件，几种不同的模式，正文将详细分析。

　　投资策略：分析传导周期、产业发展阶段，寻找存量与增量机会。产业的传导周期为先硬后软，TMT 如此，电力行业亦然，硬件(发电设备，电网一次设备)—>嵌入式软件(二次设备等)—>应用软件、服务。从股价上看，龙源电力先涨，传导至国电南瑞，接着是朗新科技。投资逻辑分为两个方面，1)存量市场：扩容/升级的增长，新技术对存量的替代，难以爆发性增长，寻找竞争壁垒高、竞争格局好、竞争力强的公司。2)增量需求：0到1 的过程带来快速增长，寻找高壁垒环节的公司，绿电功率预测、双碳交易平台、电改后交易系统、电力机器人、储能等。

　　相关标的：1)发电侧关注增量的嵌入式软件公司如容知日新、国能日新。2)电网侧的存量市场关注竞争力与竞争格局好的国电南瑞、国网信通；增量需求关注智能巡检运维如亿嘉和、申昊科技、南网科技、国网智能、杭州柯林、泽宇智能等。新增的信息安全需求关注纬德信息、云涌科技。3)调度/营销/通信系统关注十年维度升级，受益标的为朗新科技、远光软件、映翰通等。4)线缆与通信配套关注中天科技，温控设备关注英维克等。

　　风险提示：国家政策发生改变会对自上而下的逻辑产生影响；电网端投资波动会导致相关环节业绩不及预期；竞争加剧会导致毛利率下滑。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）