经过2021年的上涨，军工板块估值处于较高位置。今年以来，在市场情绪等因素影响下，国防军工板块下跌幅度较大，年初至今跌幅超20%。而由于军工行业以销定产特性，以及下游企业预收款项验证大额订单落地，将沿产业链向上游、中游有序传导。

　　4月7日，高德红外发布2021年年度报告，公司营收35.00亿元，较上一年增长4.98%；归属净利润为11.11亿元，同比增加11.00%；归属扣非净利润10.61亿元，同比增长9.58%。

　　此前，另外两家红外头部企业久之洋、睿创微纳也发布年报，报告期内，久之洋营收为7.29亿元，同比增长0.88%；归属净利润7809.45万元，较上一年增加14.61%；归属扣除非净利润7333.77万元，同比增加23.42%。睿创微纳实现营收17.80亿元，同比增长14.02%；归属净利润4.61亿元，同比下降21.06%。

　　市场人士指出，从产品结构上看，高德红外防疫检测产品销量下降，久之洋去年部分军用红外产品交付数量减少。相比高德红外、久之洋红外类业务的下降，睿创微纳则实现了同近14%的增长。这或与睿创微纳海外业务增长相关。

　　但应收账款攀升日渐成为国内红外企业的普遍现象。4月8日、11日，21世纪经济报道记者分别致电高德红外、久之洋、睿创微纳证券部。三家公司的工作人员均表达了相似意思，随着公司营收增加，应收账款也逐渐增加，包括军品和民品。

　　高德红外工作人员还表示，“目前整个行业与下游最终用户在推进均衡生产、均衡交付，实现从季度均衡到月度均衡，促使生产节奏平稳波动、季节性明显下降，确保公司有效控制存货规模等。”

　　红外成像市场持续增长

　　根据Maxtech International对全球市场的预测及YOLE发布的《Thermal Imagers and Detectors 2020》报告推测，2023年国内红外热成像市场规模将达到100.60亿美元，其中国防领域和民用领域规模分别达到59.47亿美元、41.13亿美元。

　　当前，我国红外热成像仪行业竞争激烈，头部效应逐步形成，主要代表企业有高德红外、大立科技、睿创微纳、久之洋、海康威视、大华股份等企业。

　　报告期内，高德红外的红外热成像仪及综合光电系统营收为26.15亿元，较上一年下降9.40%。2018年-2020年，公司上述业务营收分别为6.20亿元、12.38亿元、28.86亿元，此次为4年以来的首次下降。久之洋在2021年同样经历了4年以来红外业务的首次下降。报告期内，公司红外成像仪营收为5.06亿元，同比下降17.18%。2018年-2020年分别为4.22亿元、4.74亿元、6.11亿元。

　　但高德红外和久之洋的红外产品营收规模下降逻辑并完全不相同。久之洋工作人员表示，“公司大部分都是军用产品，疫情对公司的影响较少，相比2020年，红外类的产品在去年交付数量下降。”

　　高德红外工作人员则称，“去年红外类产品的营收降低，主要是由于防疫产品的销量对比2020年出现一定幅度下降。不过，扣除这部分防疫测温产品的收入，公司的民品销量仍保持较大增长，军品销量相对持平。”

　　目前，高德红外的产品逐渐受到军方的广泛认可。2018年-2020年，公司的重大合同签订金额持续增长，分别为5.14亿元、5.20亿元、18.54亿元，2021年则达到27.21亿元。

　　睿创微纳略有不同，公司2021年总营收为17.80亿元，同比增长14.03%。其中，红外热成像设备营收为17.67亿元，同比增加13.93%。市场解读，这或与公司海外业务增长有关。报告期内，公司在实现境外主营业务收入7.44亿元，较上年增长18.41%，占当期主营业务收入的42.12%。近年来，公司境外业务快速增长，2018-2020年，公司的境外收入分别为0.82亿元、2.39亿元、6.28亿元。

　　高德红外、久之洋目前则仍以国内市场为主，2018-2021年，高德红外国外收入为1.64亿元、2.63亿元、5.11亿元、4.46亿元；久之洋的国内业务均占总营收的100%。

　　睿创微纳工作人员还表示，“在出口业务中，公司可以保证没有欠款，实现货款的及时交付。”

　　大额订单的交付落地

　　目前，应收账款的逐渐增加已成全行业关注的问题之一。随着高德红外销售规模增加，2020年末，公司的应收账款为16.68亿元，占资产比重的26.32%，较2020年初增加8.70%。2021年，公司应收账款为19.30亿元，占公司资产比重的20.84%，较上一年的比重下降5.24%，但比上一年末的应收账款总额上涨15.71%。

　　前述高德红外工作人员表示，“在公司的应收账款中，民品占比较小，坏账可能性不大。同时，公司应收账款在1年以内的居多，基本为还没有到达合同付款的节点。”

　　2021年，久之洋应收账款也出现了较大幅度增长。公司应收账款为1.49亿元，较上一年增加75.29%，占总资产的比重为9.76%。2018-2021年，睿创微纳的应收账款分别为0.87亿元、1.15亿元、3.22亿元、5.29亿元，增速均处于较高水平。对此，两家公司的工作人员均表示，目前的应收账款的额度并未影响到公司的经营生产。

　　应收账款坏账概率较低，市场更关注的产品交付周期方面，高德红外工作人员介绍，“公司的产品交付周期需要一定的时间，去年的存货数量参考2020年的订单情况和对来年的预期，主要与军品需求密切相关。”2021年末，公司存货为16.56亿元，占总资产比例为17.89%，较2021年初的比重下降4.70%，但较2021年初的14.45亿元上涨14.60%。无独有偶，2019-2021年，睿创微纳的存货分别为2.94亿元、7.13亿元、12.02亿元，涨幅较大。

　　公司短期内的经营现金流则出现波动。2021年，高德红外的经营现金流净额为12.07亿元，较2020年同比增长达4510.63%。公司年报显示，“主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金增加11.50亿元。”2018-2021年，久之洋的经营现金流净额分别为0.46亿元、0.89亿元、2.73亿元、-0.45亿元。

　　另一方面，伴随龙头企业规模扩大、市场认可程度提高，重大订单的增长也推动其业绩提升。今年3月，高德红外司延续了多个既有型号产品订单稳步增长的态势，与客户签订了某装备型号产品订货合同，合同金额为2.69亿元，占公司2020年经审计营收的8.07%。公司表示，“按照型号产品签订的相关规定，公司将在合同签署后收到大比例的预付款项。”

（文章来源：21世纪经济报道）