3月社融保持高增态势，仅略低于2020年同期表现，延续年初的宽信用基调，正如我们2 月金融数据点评报告中所提“1-2 月累计新增社融仍是历史同期最高，2 月阶段性回落不改宽信用趋势”。但从结构上来看，当前宽信用仍在初期阶段，在疫情冲击宏观环境偏弱的背景下，宽信用进程仍需政策端持续护航。

　　总量方面，3 月社会融资规模增量46500 亿元，3 月新增人民币贷款31300亿元，社融存量同比增速10.6%，创近8 个月以来新高。社融信贷的高增，是对中央经济工作会议和政府工作报告中“政策靠前发力”的体现。

　　结构方面，主要呈现两大特点，其一，结构依然偏弱，短贷和票据占比仍高，较上月提高3 个百分点至30%。其二，企业偏强，居民偏弱。3 月居民中长贷虽然由负转正，但绝对位置仍在低位，而企业中长贷同比多增，并为近年来同期最高水平，此信号较为积极，稳增长对市场主体的提振效果有所显现。但是4 月份，疫情已实质性对物流和生产产生较为严重影响，疫情反复对市场主体的信心的持续性或有破坏。

　　往后看，货币政策方面，宽货币基调延续，而在中美经济及货币政策错位期间，相较于政策利率的调降，降准或为总量货币政策的主要抓手。

　　而若降准落地，银行负债成本将得到进一步压降，不排除1 年期LPR 利率将通过压缩加点的方式下调，进一步降低实体经济融资成本，提振投资需求和市场信心。此外，我们也关注到，对于疫情的影响，最近国常会和一些部委，以及17 个省市出台了工业或服务业的纾困举措，包含众多如减税降费，财政补贴、租金减免以及创新支持等真金白银的实招，并将从需求端提振企业需求，成本端降低企业运营成本，融资端增强对中小微企业的支持，同时政策也对受疫情影响严重的餐饮、零售、旅游、民航、公路水路铁路运输等特困行业进行更精准的扶持。这些政策的出台，对于保市场主体，稳定市场信心有着及时雨的作用，也将有助于疫后经济的恢复。

　　货币方面，3 月M1 同比增长4.7%，M2 同比增长9.7%，两者的差值为5 个百分点，较上月扩大0.5 个百分点，表明在疫情冲击下企业存款活化动力减弱，短期内仍需政策稳定企业经营预期。分项来看，居民和企业存款分别新增27023 和26511 亿元，分别同比多增7623 和9221亿元。3 月政府存款减少8425 亿元，同比多减3571 亿元，为近年最多，反映出财政支出节奏在加快，凸显了政策面稳增长的信心和决心。

　　风险提示：疫情反复超预期、地缘政治以及美联储货币政策超预期。

（文章来源：东北证券）