白酒：白酒开门红回款进度良好，静待旺季需求反馈。本周(1 月8 日)白酒大单品批价更新：飞天茅台本周原箱批价为3285 元/瓶，散瓶批价为2790 元/瓶，环比上周均有所回升；八代普五本周批价为965 元/瓶，环比上周下降5 元/瓶，库存较低；国窖1573 本周批价为920 元/瓶，环比上周上涨10 元/瓶，新财年第一季度分批次进行回款，逐步提价，近期库存增加，但批价与普五缩小差距。高端酒板块来看，回款进度最佳，需求具备韧性，当前估值回调至合理位置，2022 年成长稳健，且量价较易超出市场预期，配置价置显著。次高端名酒方面，提价动作不断，价盘有保障，提价对回款的催化开始显现，开门红的进展较为顺利。近期白酒公司的经销商大会反馈积极，包括五粮液、酒鬼酒、山西汾酒、今世缘等，五粮液提价以及对于超高端产品的重视程度将为普五以下产品打开天花板，目前我们对白酒价盘保持乐观。需求方面，目前市场仍处于开门红回款密集期，由于各地疫情仍处于点状突发的状态，终端尚存在一定的观望情绪，在疫情常态化的大背景下，我们对春节的消费量保持谨慎乐观。

　　啤酒：预计22 年销量增速4%，吨价增速5%+。啤酒行业迎来收官之战，21 全年高端化趋势显著，华润啤酒次高端以上及重啤大乌苏的快速放量加快了行业高端化进展。销量上，在产销平衡的假设下，2020 年疫情冲击下啤酒销量受损9.4%，2021 年广东、河南、江苏等疫情反复下，21 年啤酒销量维持弱复苏，预计21 年啤酒销量在3550 万吨左右，增长4.1%。展望2022 年，随着疫苗普及率的提升，在夜场和餐饮等消费场景复苏的带动下，预计22 年啤酒销量总量恢复至2019 年同期水平3700 万吨，增速4%左右。吨价上，根据测算，啤酒行业吨价由2017 年的3004 元/千升提升至2020 年的3387 元/千升，GAGR 约4.1%。其中，2020 年受到疫情的冲击，吨价同比下滑1%，主要系餐饮等即饮消费场景的缺失，预计2021年吨价提升8%左右。展望2022 年，预计啤酒行业吨价维持中单个位数以上增长：

　　1)消费升级下高端酒占比提升；2)21Q4 提价在22 年集中体现。

　　调味品：2022 年复苏为主基调，短期看旺季催化。展望2022 年，需求回暖乃大趋势，成本有望高位回落，渠道库存去化良好，社区团购边际影响削弱，行业复苏为主基调。春节旺季将至，有望推动提价落地、库存去化。继海天提价落地，李锦记、恒顺醋业、加加食品、千禾味业、中炬高新等相继跟随提价。据近期跟踪，海天提价进展良好，春节动销拉动背景下，预计1 月中旬前基本完成终端挺价；其他品牌提价时间窗口较晚，预计将在年后完成价格体系传导。库存来看，提价前行业库存已良性，后续在提价政策、春节备货影响下，经销商提前囤货，库存走高属正常现象，我们判断节前行业库存或难下降，待春节旺季动销拉动后，有望逐渐恢复至正常水平。

　　休闲食品：春节临近，关注渠道备货及终端动销。跟踪反馈洽洽食品目前大的系统基本调整完毕，提价进程顺利，今年春节提前，十一、十二月份经销商备货充分，配合积极。疫情反复下大众消费需求仍承压，但Q3 以来休闲食品板块公司积极调整产品、渠道和费用投放，初显成效。22 年春节临近，建议持续关注优质龙头的业绩复苏情况。

　　冷冻烘焙：立高涨价落地，成本压力进一步向下传导。立高1 月5 号发布公告，对部分主要的冷冻烘焙食品及烘焙原材料的产品出厂价格进行调整，上调幅度为3%-8%不等。这符合我们此前的判断，行业存在涨价共识，且随着龙头涨价落地，其他厂家也将跟随，成本压力得以向下传导，看好龙头企业利润端表现。

　　投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒等。调味品板块：重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注绝味食品/洽洽食品/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料等。

　　风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

（文章来源：德邦证券）