3 月份受地缘政治因素影响，原油价格进一步环比上行，已经开始拉动CPI 超预期走高；另外，国际粮食价格也对国内粮食价格有带动作用，近期吉林等省份已经开始推进稳定春耕工作，因此预计年内粮食价格，尽管受海外供应的影响可能会小有波动，但整体将保持在合理区间；综合来看，建议投资者关注年内油粮价格推动CPI 超预期上行的可能路径。3 月份工业品价格环比进一步上行，主要集中在偏上游的石油石化产业链。考虑到后续几个月的翘尾因素将持续下行的预期，如果原油价格不再进一步大幅抬升，预计PPI 同比读数将逐月下行，这可能一定程度上会掩盖中下游行业利润承压的问题，也值得重点关注。

　　事项：2022 年3 月，全国居民消费价格(CPI)同比上涨1.5%，环比持平；全国工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨8.3%，环比上涨1.1%；工业生产者购进价格(PPIRM)同比上涨10.7%，环比上涨1.3%。

　　原油价格持续高位运行，已经拉动CPI 上行。3 月份布伦特原油现货价格为119.0 美元每桶，约环比上行21.0%，同比上行80.9%，原油作为重要的化工原材料，对全球通胀形势有着重要的影响，我们在《2022 年2 月物价数据点评：原油价格高位运行，抬升年内PPI 和CPI 中枢水平》(2022-3-9)中，讨论了原油价格推动居民消费品价格上行的可能路径。3 月31 日起，国家发改委宣布年内第六次上调成品油价格，其中全国汽油、柴油价格每吨分别较年初累计上涨2125 元/吨、2050 元/吨，涨幅均超过20%。从边际上来看，3 月物价数据显示，受原油价格影响，工业消费品价格环比上涨1.1%，涨幅较前值扩大0.3 个百分点，主要就是汽油、柴油、液化石油气的价格分别上涨了7.2%、7.8%和6.9%，这三项带动CPI 上涨0.29 个百分点。

　　粮食安全和价格也是年内值得关注的主线，国内稳定春耕工作已经在开始推进。俄罗斯和乌克兰是重要的粮食出口国，其中，俄罗斯是最大的小麦出口国，占全球产量的10%、国际出口的20%，而乌克兰是全球第五大小麦出口国，占国际出口的10%左右，同时乌克兰的玉米出口也在国际贸易份额中超过了10%。因此目前俄乌局势仍在持续演进，除了推升原油价格外，对粮食价格也有重大影响，3 月份受国际小麦、玉米和大豆等价格上涨影响，CPI 中面粉、食用植物油、鲜菜和鸡蛋价格分别环比上涨1.7%、0.6%、0.4%和0.3%。在这样的背景下，为了落实“自己的饭碗，要牢牢捧在自己手里”的原则，更好的做好国内粮食的保供稳价工作就尤为重要，因此4 月4 日吉林省印发了《关于滞留长吉两市农民返乡春耕工作方案》，以确保疫情防控和春耕生产两不误，因此预计年内粮食价格尽管受海外供应的影响可能会小有波动，但整体将保持在合理区间。

　　受局部疫情反复的影响，部分服务项目价格短期承压，随着疫情的进一步可控，也将拉动CPI 上行。3 月份CPI 同比上涨1.5%，尽管略超于此前市场预期，但仍保持在2%以内的温和区间，主要是因为猪肉价格仍在下行(受节后消费需求回落和供给充足影响，3 月份环比下降9.3%，同比下降41.4%)，以及在局部疫情反复的冲击下，居民消费场景受限和需求较弱，如飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降10.0%、7.6%、3.5%和2.6%。

　　随着疫情的进一步可控，受消费的短期集中反弹和中长期复苏趋势影响，预计也将带动CPI 上行。

　　工业品价格再度环比上行。在原油价格影响下，工业品价格环比进一步上行，3 月份环比上涨1.1%，较前值扩大了0.6 个百分点，主要是石油石化相关行业带动，如石油和天然气开采业价格环比上涨14.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨7.9%，化学纤维制造业价格上涨2.0%，化学原料和化学制品制造业价格上涨1.8%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.7%。上述行业合计推动PPI 上涨约0.77 个百分点，占总涨幅的七成。

　　受基数影响，预计PPI 同比读数将逐月下行，可能会掩盖中下游行业利润承压的问题。尽管3 月份PPI 环比上行1.1%，但同比读数8.3%却较2 月份的8.8%下降了0.5 个百分点，主要是受到了翘尾因素的影响——2 月份PPI 的翘尾因素为8.4%，而3 月份为6.6%。向后展望，预计年内PPI 的翘尾因素都将呈逐月下行趋势，因此如果原油价格不再进一步大幅抬升，预计年内PPI的同比读数也将逐月持续下行。但是这并不意味着商品价格的全面回落，各类商品的绝对价格仍保持在历史较高水平，并且原材料购进价格和出厂价格之间的剪刀差仍然较大，提示了中下游提价困难的现状，如3 月份生产价格资料上涨10.7%，而生活资料仅上涨0.9%。在这样的情况下，中下游的生产、经营、盈利状况都难言改善，因此预计年内将多措并举推出稳市场主体政策，以夯实经济稳定运行、质量提升的基础。

（文章来源：中信证券）