摘要：

　　乌俄局势波折不断。4 月5 日乌克兰总统泽连斯基改口和谈意愿，表示俄乌谈判的条约中关于去军事化和去纳粹化的条款，乌克兰连谈都不会谈。关于加入北约，乌克兰已准备好了。他还表示，如果各方希望结束战争，包括西方伙伴，那么还需继续努力。并且4月7 日欧盟国家同意禁止从俄罗斯进口煤炭，将制裁措施首次扩展到俄罗斯能源行业。

　　乌俄局势对原油中期供应扰动仍明显，IEA 2.4 亿桶的抛储计划仍未能完全弥补俄罗斯的供应损失。

　　美联储紧缩预期威胁全球权益市场。美联储3 月议息会议纪要让5 月会议加息50bp 概率大幅上升，并且缩表进程也远超预期，计划每个月减少持有资产的规模多达950 亿美元，而上轮缩表最高规模也是每月500 亿美元。上轮缩表对权益资产利空明显，后续需要警惕全球股指的调整风险。2007 年至今美联储资产负债表和权益资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300 录得0.68 的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

　　国内经济呈现旺季不旺的局面。尽管国内近期稳增长利好不断，包括4 月6 日国常会再提稳增长，今年近70 城松绑地产政策，以及中国中铁一季度新签合同同比大增84%等，但政策仍处于传导阶段，实体经济呈现旺季不旺的局面。宏观层面，在国内疫情反复的冲击下，3 月官方制造业、非制造业和综合PMI 三大指数全线回落，而目前上海市严峻的疫情局面也将拖累后续国内出口。中观层面，3 月全国房企拿地同比下滑近五成，挖掘机和重卡销量仍同比大幅下滑。微观层面，截至4 月7 日当周，螺纹产量、厂库、社库均由降转增，社库结束此前连续四周减少态势，而我们最新调研显示，上周全国下游施工同比和环比仅微弱改善，旺季不旺特征显著。

　　商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险，此外，4 月6 日IEA 称其成员国合计抛储规模达到2.4 亿桶，假设同样是在6 个月内释放，折合约130 万桶/日的额外供应量，另一边，市场普遍预计俄罗斯的供应损失量的幅度在200 至300 万桶/日(实际损失幅度仍有待未来数据印证)，因此IEA成员国的抛储不能完全填补俄罗斯制裁带来的供应缺口，结合乌俄局势仍在波折的信息，原油及原油链条商品仍维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀难解，且在10Y 美债逼近2.7%的背景下全球贵金属ETF 持仓还持续上升接近历史高点，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

　　策略：

　　商品期货：农产品(棉花、白糖、大豆、豆粕等)、贵金属谨慎偏多；外需型工业品(原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属)、内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)中性；

　　股指期货：中性。

　　风险点：地缘政治风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势；伊核谈判。

（文章来源：华泰期货）