本期投资提示：

　　供给端，华北地区限产导致一季度钢铁产量同比大幅下降，但环比略有回升。22 年一季度在华北地区采暖季限产影响下，钢铁生产受到较大干扰，同时华南电炉钢厂也因废钢价格过高导致盈利低迷，出现主动减产，最终导致一季度全国钢材周均产量同比下降10.52%，不过由于21 年四季度基数较低，所以环比上升2.58%。同时，一季度钢铁需求也较为低迷，同比下降7.63%，环比下降11.53%。分行业来看，地产行业资金问题仍未恢复，开工不振导致螺纹钢需求处于低位；地产的不景气也导致工程机械、家电需求较弱；另外，俄乌冲突对芯片供给有所影响，汽车缺芯问题持续，需求未见起色；仅船舶、集装箱需求较好，但难改总需求弱势局面。供需两弱下，钢铁库存水平处于低位，22 年一季度末全国钢材总库存约为2345 万吨，较21 年同期下降12%，较20 年同期下降34%。

　　2022 年一季度五大品种钢材价格均有所上涨，原料价格也有不同程度上涨。虽然需求降幅较大，但供给也同时承压，一季度钢材价格震荡上行，五大品种螺纹、线材、热轧板、冷轧板、中厚板21 年12 月底至22 年3 月底分别上涨7.1%、6.2%、10.4%、4.8%、4.2%。

　　原料端，虽然钢铁限产导致需求有所回落，但在春节后钢铁复产预期影响下，铁矿石、焦煤和焦炭价格均有所上涨。铁矿石方面，虽然钢铁限产导致需求不振，但海外矿山发运量出现季节性回落，叠加钢铁复产预期的影响，铁矿石价格震荡上行，22 年3 月底较21 年12 月底上涨25.2%。而焦煤和焦炭虽然需求较弱，但供给也较为紧张，22 年3 月底价格较21 年12 月底分别上涨29.1%和29.6%。综合来看，不同品种钢材毛利环比均有回升，板材产品较长材改善程度更大，2022 年一季度长材和板材加权毛利的平均值较2021 年四季度分别增加102 元/吨和141 元/吨。

　　一季度行业整体毛利水平环比有所改善，但由于不同钢企受华北限产影响程度不一致，预计一季度钢企业绩将出现分化；且相对而言，特钢企业盈利较为稳定，普钢企业成本端压力较大。不过考虑到全年总产量预期并无变化，我们维持年度盈利预测不变。预测22 年一季度盈利同比增速超过100%的重点个股包括：永兴材料(516.1%，不锈钢长材龙头，碳酸锂业务量价齐升)；22 年一季度预测盈利同比增速处于0-100%区间的重点个股包括：甬金股份(7.2%；冷轧不锈钢龙头，后续产能持续增长)；中信特钢(4.5%；产品结构齐全、业绩稳定增长的特钢龙头)；抚顺特钢(2.9%；国内高温合金行业龙头)；其他重点个股22 年一季度预测盈利同比增速小于0%：华菱钢铁(-0.9%；中南地区龙头钢企，高端品种钢占比逐渐提升)；马钢股份(-3.1%；长材和板材兼顾的高弹性华东地区钢企，兼具高股息特征)；鞍钢股份(-3.5%；高端板材类公司)；宝钢股份(-12.8%；高端板材龙头，汽车板和硅钢领域优势明显)。

　　投资分析意见：虽然短期需求受到疫情干扰，但稳增长目标下，预计专项债的前置发放和重大项目投资均将对后续钢材需求形成有力支撑，二季度需求预期回暖。我们维持对行业“看好”的投资评级，也维持对行业内重点公司的投资评级。同时“碳中和”背景下预计钢铁行业将迎来变革期，并推动行业盈利中枢整体上移，普钢方面建议关注长板材兼顾的低估值高弹性标的马钢股份，以板材为主的低估值标的华菱钢铁，特钢关注高温合金标的抚顺特钢、不锈钢冷轧龙头标的甬金股份，以及穿越周期、业绩稳定的中信特钢。

　　风险提示：疫情持续时间长于预期，影响钢厂生产；下游需求不及预期，导致钢价回落。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）