3月份疫情扩散，白酒股价延续了1-2 月低迷态势。3 月1 日至今(4月7 日收盘)，沪深300 回落8.1%，白酒指数回落了12.2%，食品饮料回落了9.3%。白酒跑输食品饮料2.9pct，跑输沪深300 指数4.1pct。

　　疫情虽然对3 月白酒需求有冲击，但1 季度总体维持了较高的景气度。

　　(1)餐饮、烟酒类社零数据和已披露业绩预告的上市公司数据较好。

　　1-2 月份餐饮收入同比+8.9%，限额以上企业餐饮收入同比+10.1%，烟酒类零售额同比+13.6%。贵州茅台1 季度营收、净利分别增18%、19%，环比2021 年明显提速。舍得酒业、今世缘1 季度营业收入分别增80%左右、25%左右，山西汾酒、酒鬼酒、老白干酒1-2 月收入分别增35%以上、120%左右、10%左右。(2)疫情对白酒3 月份需求有冲击，不过1 季报预期下修幅度较小，预计营收整体可增20%左右。21 年3 月份各地疫情基本为零，而22 年3 月份的疫情扩散到了20 多个省份，多地餐饮堂食停摆。不过考虑到3 月份是消费淡季，占1 季度比重较低，同时厂家出货按计划进行投放，因此1 季报预期下修幅度较小。

　　考虑到估值回落至合理水平，疫情缓解后需求可回补，2 季度可以积极布局优质品种。(1)虽然还无法确定本轮疫情还有多久缓解，但我们也看到深圳已经实现清零，接下来全国范围内陆续恢复正常可期。

　　(2)过去两年的行业表现来看，品牌白酒需求有较强的韧性。商务和宴席需求在疫情缓解后，会出现明显的回补。另外，疫情导致消费频次和场景减少，反而加速了品牌集中度提升的趋势。(3)当前白酒估值回落至合理水平，多数公司22 年PE 位于20-30 倍，估值吸引力大幅提升。现阶段可以积极布局优质品种，等待疫情缓解。

　　重点推荐确定性增长品种和改善型低估值品种，包括山西汾酒、口子窖、五粮液、贵州茅台、水井坊、今世缘等。(1)山西汾酒，青花放量，全国扩张，2022 年1-2 月营收增35%以上，净利增50%，领先白酒行业。现阶段主力产品价格保持上升态势，渠道库存良性。我们继续战略性看好汾酒。(2)口子窖，经过两年多的调整，产品和渠道持续发生了积极的变化，21 年营收实现较快增长，超越了2019 年水平。随着改革的效果陆续显现，22-23 年有望维持较快增速，给市场带来惊喜。详细逻辑可参考我们近期的深度报告。(3)五粮液，21 年消化了大量历史欠账，22 年将轻装上阵，新高管团队成型，重新进入发力阶段，预计终端表现将逐季改善，现阶段存在较大的预期差。(4)贵州茅台，新团队新气象，基酒产能充裕，业绩连续两个季度提速，1 季度营收增18%，2022 年值得期待。3 月受产品集中投放的影响，茅台酒价格出现回落，近期已经企稳。(5)水井坊，产品定位清晰，聚焦次高端及以上产品线，高端酒公司规避了渠道短板，助力结构升级，预计1 季度营收增25-30%。(6)今世缘，受益于江苏省内次高端扩容，公司持续优化产品结构，2022 年1 季度营收增25%。“十四五”百亿目标实施路径清晰，长期成长的确定性高。

　　风险提示。疫情继续扩散。渠道库存超预期。

（文章来源：中银国际证券）