谱尼测试(300887)

　　综合性第三方检测龙头

　　成长提速迎戴维斯双击

　　投资要点

　　综合性第三方检测龙头，业绩成长提速

　　谱尼测试是国内少有的综合性第三方检测龙头，业务涵盖检测、环境、医学及消费品检测等全品类布局。公司拥有国家认证委、市场监管总局等完备资质，广泛参与冬奥会、建国七十周年等知名项目，获政府及中大型企业客户高度认可，资质及公信力构筑核心壁垒。2021年公司收入20亿元，同比+40%；归母净利润2.18亿元，同比+33%，2016-2021年CAGR分别为20%、17%，受益于上市后产能瓶颈缓解，业绩增长提速。

　　第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头

　　第三方检测商业模式类似全产业链信评公司，增速快、增长稳，穿越牛熊，发展前景广阔。2020年我国第三方检测市场规模为1918亿元，同比+13%，2013-2020年CAGR 19%，行业增速为GDP增速2倍以上。行业竞争格局呈碎片化、集约化，2020年国内检测龙头华测检测份额仅1%、谱尼测试仅0.4%，外资合计份额仅6.3%，2016-2020年5家国内上市检测公司收入CAGR 24%，高于行业平均，龙头份额提升及增长潜力大。

　　检测黄金赛道牛股频出，海外检测龙头SGS、Eurofins、Intertek、BV长期跑赢大盘，2011-2021年估值中枢为30倍，享有市场估值溢价。相较外资龙头收入增速个位数，内资龙头收入增速保持2位数以上，基于优异成长性，我们认为内资检测龙头较外资应具有溢价，合理估值为50倍左右。

　　看好未来三年业绩增速30%，迎戴维斯双击机会

　　我们看好2021-2024年公司归母净利润复合增速约30%，较公司2016-2020年复合增速13%明显提速，主要基于以下4点：①实验室产能扩充，前期压制业绩增长因素消除；②高速增长的细分赛道机会，如CRO/CDMO、医学检测、特殊行业及环境与可靠性试验、电子电气、化妆品检测及人体功效实验、汽车/新能源汽车检测等；③并购增厚业绩；④员工、折旧等固定成本增速放缓，盈利能力上行。

　　2021年7月，公司推出限制性股票激励计划，2020-2024年业绩考核目标收入、净利润GAGR分别27%、28%，高于此前2016-2020年GAGR分别15%、13%，彰显成长信心。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.18/2.89/3.73亿元，同比增长33%/33%/29%，当前市值对应PE分别40/30/24倍。公司业绩增长提速迎戴维斯机会，2022年目标市值空间145亿，目标价105元，首次覆盖予以“增持”评级。

　　风险提示：疫情反复影响正常经营；宏观经济及政策变动；实验室投产进程不及预期；并购后协同效应不及预期；品牌和公信力受到不利影响。

　　(分析师周尔双)

（文章来源：东吴研究所）