市场表现：

　　本期(2022.3.28-2022.4.1)非银(申万)指数+3.56%，行业排名8/31，券商Ⅱ指数+3.92%，保险Ⅱ指数+2.98%；

　　上证综指+2.19%，深证成指+1.29%，创业板指+1.10%。

　　个股涨跌幅排名前五位：经纬纺机(+ 13.90%)、亚联发展(+ 13.51%)、国元证券(+ 10.75%)、中银证券(+ 9.92%)、海德股份(+ 9.42%)；个股涨跌幅排名后五位：*ST 绿庭(-16.80%)、*ST 易见(-15.22%)、华林证券(-11.51%)、新力金融(-8.16%)、*ST 西水(-7.30%)。

　　核心观点

　　券商：截至4 月1 日，共36 家券商公布了年度报告或业绩快报，头部券商已基本全部公布年报。36 家券商合计营业收入5,967.73 亿元，同比增长22.97%，合计归母净利润1,820.74 亿元，同比增长30.66%。36 家券商中，仅3 家归母净利润出现负增长，业绩总体表现亮眼，盈利能力显著提升。细看27 家已披露2021 年年度报告的券商，亮眼之处包括以下几点：

　　1、盈利能力显著提升，共九家归母净利润超百亿。27 家上市券商中，共8 家券商营业收入超300 亿元，较上年同期增加中国银河、申万宏源、广发证券和中金公司4 家。9 家券商归母净利润超过百亿，较去年新增了招商证券、中国银河、中信建投和中金公司。27 家上市券商净资产加权ROE 为10.52%，同比增长2.42pct.其中ROE 大于10%的券商增加2 家至10 家，东方财富ROE 突破20%。

　　2、大部分券商实现高增长，部分中小券商成长能力突出。36 家公布业绩的券商中，共23 家券商归母净利润增速超过20%，整体成长能力强劲。其中，部分中小券商成长能力突出。中原证券归母净利润同比增长392.04%，东方证券(+ 97.26%)、东方财富(+ 79.00%)、方正证券(+ 66.19%)涨幅位居行业前列。中信证券作为行业龙头，实现营业收入765 亿元，归母净利润231 亿元，远高于其他券商。在此高基数下，分别同比增长了40.71%和55.01%，龙头地位稳固。

　　3、财富管理业绩提振效果显著。27 家上市券商合计经纪、投行、资管、信用、自营业务分别同比增长了21.02%、7.96%、30.22%、14.56%和12.64%。财富管理业务方面，基于2021 年高市场成交额，券商代理买卖证券业务涨幅超过20%，浙商证券、东方证券、天风证券、华林证券、中金公司涨幅超30%。此外，2021 年券商资管业务转型成效显著，资管业务收入增速显著。其中，国联证券、兴业证券、中泰证券、广发证券增幅超过50%，东方证券和中信证券增速也超过40%，大资管红利已初步凸显。投行业务为中小券商带来差异化竞争机遇。头部券商投行业务收入基本稳定，中信证券和中金公司表现突出，投行收入规模分别超过80 亿和70 亿，增速超过18%。部分中小型券商2021 年投行业务收入实现高速增长，中原证券同比增长207.56%、国联证券、华林证券、国元证券涨幅超50%。全面注册制以及北交所的成立对中小型券商的投行业务收入增量显著，券商投行业务迎机遇期，中小券商在投行业务方面实现突破还需看其项目储备以及是否具备某一领域的差异化竞争优势。自营业务分化显著。投资收益增幅居前和居后的券商收益涨跌幅差距192.32%，券商投资研究能力在市场持续震荡期间显得更为重要。

　　整体来看，券商2021 年实现高增长主要是基于高市场成交量带来的增量收益。但是，传统通道类业务持续压缩的大趋势下，券商资管业务转型，以及投资实力的重要新逐渐凸显出来，长期看好低估值龙头券商，以及财富管理优势券商，如中信证券、华泰证券、东方财富、广发证券、东方证券等。

　　保险：3 月28 日，银保监会发布保险行业2 月份经营情况。今年1-2 月，保险行业累计实现原保费收入12961 亿元，同比-2.03%，其中财产险2054.37 亿元，同比+9.83%，人身险10907.02 亿元，同比-3.98%。

　　2 月单月实现原保费收入同比+1.04%，其中人身险同比-0.91%，财产险同比+9.39%。结合上市保险公司公布的2021 年年度报告来看，财险景气度有所回升，寿险仍处于低谷。保险公司2021 年人员队伍萎缩，销售人力持续缩减，代理人队伍清虚严重，中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险、中国平安员工总数分别下降了-0.86%、-4.72%、-3.55%、-5.16%和-1.67%，行业提升代理人质量是目前保险公司提质增效的转型核心。财险方面，2021 年受到暴雨、台风等重大灾害事故以及车险综改的影响，赔付率有所上升。目前头部财险公司车险综合改革已基本完成，交强险、车损险保障范围扩大，非车险业务品质改善，在具备一定粘性客户的基础上，预计将率先回暖。整体来看，保险板块资负两端都在改善，且估值处于低位，但筑底阶段仍未结束，拐点需要等待，建议关注结构性行情。

　　风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动、疫情反复

（文章来源：中航证券）