我们此前在1 月26 日报告《关注2022 潜在“黑天鹅”：新一轮国内疫情，投资组合该如何应对？》中提示，我国或面临比2021 下半年Delta 传播时更加严峻的疫情防控形势，组合当中应拿出一部分仓位配置疫情防控方向；在3 月14 日报告《市场对疫情是否已price in？-关注2022 潜在“黑天鹅”(二)》中提到，本轮疫情或刚刚开始，尚未达到高潮，“动态清零”政策不会放弃。当前按我们此前预测如期演绎，我们依旧认为，疫情或是今年最需要关注的潜在风险，国内疫情防控短期或仍难以松懈。

　　一、持续关注本轮疫情——2022 年的潜在“黑天鹅”

　　我国采取的“动态清零”政策，本质上取决于疫情防控能力与病毒传播能力之间的博弈。21 年下半年Delta 变异病毒传播以来，我国疫情呈现点多、面广、频发的特征，这意味着某种程度上，变异病毒的传播能力或冲击我国防控体系能力的上限。周边地区疫情仍肆虐，且传播力更高的奥米克戎BA.2 型亦开始全球传播，我国外防输入压力仍大。

　　防控措施严格程度或超预期。新华社、国务院均反复强调“坚持动态清零不动摇”。今年全年不断采取更严格的防控措施与变异疫情拉锯或将常态化，这或将对长三角、珠三角等经济圈产生影响。

　　二、疫情对各行业影响程度如何？

　　(1)复盘疫情及防控形势最严峻的2020 年一季度，疫情对各行业的影响如何？

　　GDP 角度，新冠疫情对第三产业和第二产业的负面影响更大。分行业看，受影响程度：住宿餐饮>建筑业>批零贸易>交运仓储>制造业>房地产>租赁和商务>农林牧渔>金融>信息技术。生产端，用产能利用率衡量，受影响程度：制造业>公用事业>采矿业。需求端，疫情对社零造成的冲击整体较大，对服务消费的冲击大于商品消费，对可选消费的冲击大于必选消费。

　　(2)本轮疫情，对经济的影响程度如何？

　　本轮疫情目前隔离管控措施的涉及面及力度，虽仍逊于2020 一季度，但强度已大幅高于前几轮轮疫情期间。高频数据看，疫情对需求端的影响首当其冲。3 月以来市内交通和跨区域流动均大幅下降，汽车等线下消费占比高的可选消费受到一定影响。对生产端的影响尚可控，对货运物流存在一定扰动。受益于防控经验和疫苗覆盖率的上升，本轮疫情目前对生产活动的影响尚可控，而货运物流存在一定扰动。

　　三、投资建议

　　1、整体疫情持续，且防控措施不放松，那么疫情相关的板块，特别是从0 到1 的特效药、特效疫苗都是核心主线，可逢低布局；2、伴随疫情演绎，经济下行压力加大，市场的稳增长预期有望增强，可关注央企和地产龙头，以及中央财政发力的绿电板块。

　　风险提示：历史数据代表性有限、高频数据有一定时滞、疫情传播超预期、防控措施超预期

（文章来源：中泰证券）