中泰证券发布研究报告称，游戏标的筛选核心看公司持续稳定赚取现金流的能力，从财务与产品两端观测。1)财务端：中泰证券选取18家公司，对比每股经营性净现金流年度同比增长情况，2018~2021年4年同比增速均保持增长的公司仅有吉比特(603444.SH)一家，3年同比实现增长的公司包括腾讯控股(00700)、网易(09999)、汤姆猫(300459.SZ)，此外三七互娱(002555.SZ)每股经营性净现金流在2019年同比大幅提升67.67%，而后两年连续出现超过10%的下滑，从数据端看三七互娱的经营周期性较为明显。2)产品力：从新品数量、排名表现两个维度来分析，“腾网”、吉比特、三七互娱、完美世界(002624.SZ)表现较为突出。中泰证券建议重点关注网易、吉比特与三七互娱。

　　中泰证券主要观点如下：

　　①长期vs短期：选取港股、美股、A股上市游戏企业25家，分别对比1)上市至今；2)2017年至今；3)2020年至今3个时间维度各公司市值涨跌幅。其中上市超过5年且近5年年化收益超过15%的公司仅2家，分别为网易与吉比特。近两年时间维度，高收益标的以中小市值企业为主，年化收益超过15%的公司分别为网易、恺英网络(002517.SZ)、心动公司(02400)、中青宝(300052.SZ)、友谊时光(06820)、宝通科技(300031.SZ)。总结：若对短期收益率有一定要求，最好的方式是跟踪企业变化，在估值相对底部，买入有新项目兑现预期的标的。投资头部游戏标的，在合理估值即可介入，短期获取收益不一定是最优选择，但长期来看是最优选择。

　　②Beta or Alpha:1)游戏公司股价高频宽幅波动，反复徘徊于过高估与过低估之间；2)A股波动具有同步性。游戏股股价波动剧烈，中小公司尤甚，核心是由其商业模式决定，当新项目获得成功，往往是带动公司短期内EPS与PE双升，市场在短期倾向于乐观估计公司的研发实力，给与过高的估值水平和产品利润预期，而一旦产品开始表现不及预期，则又会出现EPS与PE的双降，出现过于低估公司研发技术底层的储备与未来新品潜力，游戏公司的股价往往就在过高估与过低估之间来回徘徊。

　　数据表明A股游戏公司更多呈现出同涨同跌的板块性行情，个股出现脱离板块的独立行情机会较少，港美市场个股PE波动没有明显同步性，与自身业务发展节奏关联度更高。总结：游戏公司股价整体呈现短期高频宽幅波动，长期收敛于基本面。一方面，部分标的虽然长期看收益不佳，但不妨碍在短期有产品变化与低估值时参与获取超额收益；另一方面，A股游戏标的投资需更多考虑Beta因素，特别是持股周期较短的情况下，中泰证券认为还需要考虑板块性的催化因素。

　　③标的筛选：核心看公司持续稳定赚取现金流的能力，从财务与产品两端观测。1)财务端：中泰证券选取18家公司，对比每股经营性净现金流年度同比增长情况，2018~2021年4年同比增速均保持增长的公司仅有吉比特一家，3年同比实现增长的公司包括腾讯控股、网易、汤姆猫(300459.SZ)，此外三七互娱每股经营性净现金流在2019年同比大幅提升67.67%，而后两年连续出现超过10%的下滑，从数据端看三七互娱的经营周期性较为明显。2)产品力：从新品数量、排名表现两个维度来分析，“腾网”、吉比特、三七互娱、完美世界(002624.SZ)表现较为突出。

　　风险提示：1)产品延期上线风险；2)产品上线表现不及预期风险；3)行业政策及监管风险；4)预测假设与数据统计相关风险

（文章来源：中泰证券）