事件：公司3月28日发布2021年报及2022Q1业绩预增公告。2021年，公司实现营业收入340.88亿元，同比增长24.79%，实现归母净利润16.96亿元，同比增长14.56%，实现扣非归母净利润15.97亿元，同比增长69.93%。2022Q1预计营业收入同比增长29.00%左右，预计实现归母净利润5.09亿元左右，同比增长47.50%左右，预计实现扣非净利润4.59亿元左右，同比增长58.67%左右。

　　营收持续增长，扣非净利润大幅提升。收入端，2021年单季度营收分别为57.90亿元、101.28亿元、89.99亿元、91.72亿元，同比增长1.56%、72.06%、22.88%、9.12%，受生产进度影响，单季度营收增速存在差异。利润端，2021年单季度扣非归母净利润分别为2.89亿元、5.96亿元、4.91亿元、2.20亿元，同比增长9.34%、207.27%、64.48%、20.70%，扣非归母净利润增速显著高于营收，主要系计入当期损益的政府补贴同比减少3.29亿元所致。

　　大额合同负债彰显行业高景气，业绩有望持续快速增长。货币资金为216.21亿元，同比增长71.16%，现金状况持续向好。应收账款、应收票据分别为36.01亿元、0.02亿元，同比减少26.26%、94.65%，回款状况良好。合同负债为365.35亿元，同比增长672.50%，行业景气度高，公司在手订单充足。预付款项、应付账款及存货分别为216.76亿元、97.01亿元、87.90亿元，同比增加3085.45%、5.26%、13.00%，公司加大采购，积极备货，业绩有望持续快速增长。

　　盈利能力稳步提升，持续加大研发投入。2021年综合毛利率为9.76%，同比增加0.53pct，扣非净利率为4.68%，同比增加1.24pct.军品定价机制改革稳步推进，同时下游军机放量产生规模效应，公司盈利能力有望提升。三费占比为1.70%，同比下降0.88pct，费用管控较好。研发费用达6.63亿元，同比增加130.34%，新装备研制加速，研发投入持续加大，核心竞争力有望进一步提升。

　　2022Q1业绩预增47.5%。2022Q1公司预计营业收入同比增长29.00%左右，预计实现归母净利润5.09亿元左右，同比增长47.50%左右，预计实现扣非净利润4.59亿元左右，同比增长58.67%左右。2021Q1，公司全面聚焦主责主业，全力推进“法治沈飞、数字沈飞、精益沈飞”建设，在科研生产任务与日俱增的形势下，坚持计划牵引和流程驱动，为高质量完成全年生产经营任务打下坚实基础。

　　A股战斗机整机唯一标的，业绩成长动力充沛。相比美俄军队，我国军机数量较少、代际落后，随着空军战机的迭代和国产航母的建设，国内军机市场步入快速成长期。公司是我国航空防务装备的主要研制基地，有望直接受益于“十四五”军机放量。国内民用航空市场前景广阔，公司是ARJ21和C919项目的参与者，随着国产大飞机的顺利推进，未来业绩有望增厚。

　　投资建议：我们预计公司2022-24年收入分别为430.24亿元、561.86亿元、722.00亿元，由于公司研发投入增长幅度超预期，我们下调2022-23年归母净利润至23.83亿元、32.21亿元(原25.69亿元、33.40亿元)，新增2024年归母净利润为43.46亿元，调整后盈利预测对应EPS分别为1.22元、1.64元、2.22元，公司是目前国内战斗机唯一上市标的，将充分受益于军机大规模放量。

　　风险提示：军机列装进度不及预期；新产品开发不及预期；军品定价改革不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。

（文章来源：中泰证券研究）