资本市场新“国九条”出台，主板、创业板、科创板IPO门槛全面提高，新股“后备军”预计将大幅减少。新规对当前IPO影响有多大？300余家待审企业首当其冲。

第一财经记者发现，沪深交易所自2月7日之后就没有再举行过上市委审议会议。业内预期，目前沪深两市300余家排队待审企业或都要适用新的上市门槛。

根据正在征求意见的上市规则，主板和创业板将提高净利润、现金流量净额、营业收入和市值等指标，其中主板要求最近一年净利润不低于1亿元，创业板则要求不低于6000万元 。门槛提升后，目前排队待审企业预计将有部分不再满足上市要求。同时，科创板也将提高对科创属性的认定标准。

第一财经记者统计发现，目前主板、创业板排队企业中仅有少量企业披露2023年业绩，且均符合上述要求。不过，参考2022年利润来看，不少企业面临较大业绩压力，2023年是企业能否满足上市门槛的关键期。

上市门槛提升后，资本对IPO项目的选择也开始分化。

有股权投资机构高管对第一财经表示，IPO门槛提升，将带来一级市场资本对财务指标更优企业的大幅倾斜。一家券商投行高管也对记者称，在当前IPO政策环境下，将投入更大力量来挖掘优质项目。

主板1亿红线，拦住了谁？

第一财经根据Wind数据不完全统计，截至4月15日，有154家申报主板的在审拟IPO公司待上会，其中152家选择第一套标准申报上市，还有2家分别采用第二套和第三套标准上市。

选择主板第一套标准的企业中，8家披露了2023年度净利润，均超过1亿元；115家披露了2022年业绩，其中28家净利润低于1亿元。也有公司2022年度净利润指标符合新规，但近3年经营活动产生的现金流量净额和营收的累计值均未达标。

4月12日，沪深交易所发布《股票上市规则》并公开征求意见。其中主板拟提高净利润、现金流量净额、营业收入和市值等指标。

一是将第一套上市标准中的最近3年累计净利润指标从1.5亿元提升至2亿元，最近一年净利润指标从6000万元提升至1亿元，最近3年累计经营活动产生的现金流量净额指标从1亿元提升至2亿元，最近3年累计营业收入指标从10亿元提升至15亿元。二是将第二套上市标准中的最近3年累计经营活动产生的现金流量净额指标从1.5亿元提升至2.5亿元。三是将第三套上市标准中的预计市值指标从80亿元提升至100亿元，最近1年营业收入指标从8亿元提升至10亿元。

修改后，主板（一般境内企业）第一套上市标准——最近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计不低于2亿元，最近一年净利润不低于1亿元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元或营业收入累计不低于15亿元；第二套标准——预计市值不低于50亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于6亿元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2.5亿元；第三套标准——预计市值不低于100亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于10亿元。

新规则拟设置过渡期。修订后的主板上市条件拟自新上市规则发布之日起实施，尚未通过上市委审议的主板拟上市企业应当适用新的上市条件；已通过上市委审议的，适用修订前的上市条件。其中，上交所表示，对于未通过上市委审议，且不符合新的上市条件的企业，上交所将引导其重新申报在其他合适的板块上市。

根据Wind数据，以第一套标准来看，115家披露了2022年业绩的公司中，28家最近一年净利润（扣非前后孰低，下同）低于1亿元。其中，申报深市主板的江苏大艺科技股份有限公司（下称“大艺科技”）2020~2022年度累计净利润为2.10亿元，2022年净利润为6133.93万元，刚好超过旧规中的6000万元，但与新规存在较大距离。

根据招股说明书，该公司2023年1~9月扣非后归母净利润为8919.28万元。若2023年度净利润未能超过1亿元，则不满足新规条件。2024年3月31日起，该公司的IPO审核处于中止状态，因为IPO申请文件中记录的财务资料已过有效期，需要补充提交。

同样处于中止状态的长春卓谊生物股份有限公司（下称“卓谊生物”）不仅2022年度净利润低于1亿元，2020年~2022年度经营活动产生的现金流量净额合计低于2亿元，同期营业收入也合计低于15亿元。

根据招股书，卓谊生物2023年上半年归母净利润为3089.59万元。若2023年度净利润（扣非前后孰低）未能超过1亿元，最近3年经营活动产生的现金流量净额或营业收入累计数额不达标，则可能不符合上市标准。

在2022年度归母净利润超过1亿元的公司中，山东金鸿新材料股份有限公司、苏州佳祺仕科技股份有限公司（下称“佳祺仕”）两家公司2020~2022年度经营活动产生的现金流量净额累计分别为2808.98万元、6234.53万元，均不足2亿元；同期营收累计分别为12.32亿元、10.76亿元，均不足15亿元。其中，佳祺仕最近3年营收压线申报。目前，这两家公司的IPO审核也处于中止状态，需要更新财务资料。

还有10家公司2020年~2022年扣非后归母净利润累计低于2亿元，其中，新疆凯龙清洁能源股份有限公司、金永和精工制造股份有限公司这三年扣非后归母净利润累计分别为1.6亿元、1.78亿元。

创业板6000万门槛，谁压力最大？

除了主板将提高IPO门槛外，创业板的净利润指标以及预计市值、收入等指标也将调高。

根据最新规则，创业板第一套上市标准中，最近两年净利润指标将由5000万元提高至1亿元，并新增最近一年净利润不低于6000万元的要求；将第二套上市标准中预计市值由10亿元提高至15亿元，最近一年营业收入由1亿元提高至4亿元。过渡期的安排与主板一致。

修订后，创业板（一般境内企业）第一套上市标准为“最近两年净利润均为正，累计净利润不低于1亿元，且最近一年净利润不低于6000万元 ”；第二套上市标准为“预计市值不低于15亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于4亿元 ”。

第一财经根据Wind数据不完全统计，截至4月15日，有81家申报创业板的在审拟IPO公司尚未上会，其中73家公司选择第一套标准申报上市，还有8家公司选择第二套标准上市。

上述73家公司中，有9家已披露2023年业绩，最近一年净利润（扣非前后孰低，下同）均超过6000万元，累计两年净利润也均超过1亿元。

剩余的64家公司，披露的最近一个会计年度为2022年，其中12家公司的净利润低于6000万元。这12家公司中，江苏东方四通科技股份有限公司（下称“东方四通”）、安徽兆尹信息科技股份有限公司、深圳市斯比特技术股份有限公司、基因科技（上海）股份有限公司、赛尔通信服务技术股份有限公司5家公司2021年和2022年度扣非后归母净利润累计值均低于1亿元。

东方四通2022年度扣非后净利润为5480万元，依据最近两年累计净利润不低于1亿元来计算，这意味着其2023年度扣非后净利润要至少达到4520万元，才能达标。根据招股书，东方四通2023年上半年扣非前后净利润孰低值为8915.54万元。

另外，8家选择第二套标准申报创业板的公司，披露的最近一个会计年度也为2022年，这些公司净利润均为正数，但南京海纳医药科技股份有限公司（下称“海纳医药”）、山东百诺医药股份有限公司（下称“百诺医药”）2家公司2022年度营收均低于4亿元。

根据招股书，2023年上半年，海纳医药、百诺医药的营收分别为2.26亿元、2.39亿元。这意味着两家公司要达标，2023年下半年还需要分别实现营收至少1.74亿元、1.61亿元。

资本转向“更会赚钱”企业

除了排队在审的拟IPO企业面临更高门槛之外，市场中介机构、VC/PE等参与方也迎来挑战。

“现在IPO处于全方位严监管状态，除了要符合硬性的上市标准之外，还需要符合行业定位、科创属性等多方面条件。”一位IPO律师告诉第一财经记者。

据他介绍，符合这些条件的企业有望成功IPO：一是财务数据尤其是净利润指标好，绝对值能过关，且业绩能在相当长一段时间有稳定的表现；二是所属行业为国家重点支持鼓励的方向；三是募集资金规模适当，不宜太大；四是企业内控要相当优秀。

不过在他看来，综合具备上述条件的企业并不多，因为国家重点支持鼓励方向的企业以成长型居多。

除了提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准外，新“国九条”还要求提高发行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面。

前述股权投资机构高管告诉记者，在财务指标提高叠加IPO数量减少、现场检查力度加大的背景下，VC/PE基金的退出难度将加大，且在没有明确IPO预期之下，只能转向投资那些能够较快产生现金流和实现盈利的企业。

上述IPO律师认为，新“国九条”的出台将改变市场生态，从发行到交易到退市各环节都将会发生较大变化。

“对于中介机构而言，在面临强监管环境下，以后的执业标准、工作流程、团队的成本构成都会发生较大变化。”他称，短期可能会遇到较大压力，因为项目相对减少，活下去更重要。