家居315 活动：头部品牌整体增长向好，客流区域分化，客单普遍提升。(1)单量：

　　单量与客流相关度较高，客流则主要受当地交房情况(客流结构亦有影响)及疫情防控情况影响出现区域分化，部分一线城市客流及单量受影响则相对较大，头部品牌经销商逐步掌握线上引流、前期培育等新零售打法，客流转化为订单的比例预计有所提升；(2)转化率：所调研门店大定比例较高，转化率预计普遍较高；(3)客单值：头部定制品牌推出整家套餐进行引流锁客，进而得以深挖单位客户价值，增加配套品销售，所调研推出整家套餐的品牌门店基本可实现10%+的客单值提升，部分品牌、品类较高者可实现30%+的客单值提升。考虑到装修需求偏刚性，我们预计部分受疫情的需求有望在Q2 持续释放。短期看，315 活动基本符合预期，龙头销售整体偏好，表现领先行业，α属性凸显，持续看好家居行业的集中度提升。板块目前整体估值安全边际较高，稳增长风格叠下家居板块估值向上行情有望持续演绎。家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐索菲亚、喜临门、志邦家居、曲美家居、江山欧派。

　　文娱用品：疫情管控有望放松，优质龙头边际改善可期。“双减”和疫情的双重影响致渠道库存有所增加。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光文具(九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店管控也有望改善)，百亚股份(卫生巾线下消费比例高，关注38 大促成效，Q4 低于预期是由于收入高占比的陕西遭遇疫情)发布21 年年度报告，产品结构升级驱动公司业绩增长，毛利率提升，川渝云贵陕核心市场保持快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长。

　　新型烟草：Logic 产品过审思摩尔功不可没，全球监管规范化大势之下制造龙头有望强者恒强。日烟旗下Logic 品牌Logic Vapeleaf、Logic Power 及Logic Pro3 大系列硬件设备及烟草味补充装共8 款产品通过PMTA，其薄荷醇产品仍在审查中，思摩尔国际作为其核心供应商在本次Logic 获得MGO 的过程中亦扮演重要角色。目前，FDA 已对提交的99%的PMTA 采取了行动。我们看好以出口为主的电子雾化设备全球领先生产商思摩尔国际，短期一次性小烟有望贡献增量，长期雾化平台搭建不断抬高自身成长天花板，行业悲观情绪下大幅回调后长期投资价值突显，周初公司公告拟动用不超过15 亿港元进行股份回购，彰显公司发展信心；国内未进行大范围专卖店布局监管下转身灵活，存量业务以雾化海外ODM/OEM 为主，且领先布局烟油、香精香料、HNB 烟具代工、以及供应链等不断夯实卡位优势拓展增量业务的劲嘉股份。

　　造纸包装：1-2 月国内造纸产量同比增长1.7%，白卡及白板出口数据表现亮眼。根据国家统计局数据，2022 年1-2 月，我国机制纸及纸板累计产量同比增长1.7%至2095.6 万吨，保持平稳增长态势。双胶纸/白板纸及白卡纸2 月出口数量分别同比增加9.2%/166.6%。1)大宗纸：成本居高需求回暖，主要文化纸企开启新一轮涨价潮。持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业。箱板瓦楞维持景气向上势能，持续推荐山鹰国际。2)特种纸：装饰原纸Q2 旺季临近叠加成本驱动，多数纸企于3 月10 日起提涨1500 元/吨；食品卡纸供需紧平衡，4 月部分纸企提涨300 元/吨。龙头企业壁垒显著、产业链地位较优，推荐特种纸行业龙头仙鹤股份，装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技，产能加速释放的食品卡龙头五洲特纸。2)包装：需求保持稳健增长，持续推荐大包装业务布局顺利推进、盈利拐点可期的裕同科技，建议关注新消费包装领域持续高景气的上海艾录。

　　优质制造：3 月23 日美国豁免部分对华关税，随着中美贸易关系缓和，海运费和汇率边际改善，美国/境外收入占比较高的出口链公司业绩弹性有望增强。精选下游高景气，国内产业优势突出，估值优势明显的细分标的，如国内外客户订单逐步确认的匠心家居，下游电踏车高景气，产能规划清晰的久祺股份等。

　　纺服她经济板块：1)品牌服饰：由于去年同期新疆棉高基数以及今年3 月份疫情全国多点散发导致线下客流减少，李宁、安踏估值水平处于历史中等偏低水平。2)纺织制造：持续推荐伟星股份：Q1 订单保持较快增长，出口好于内销，预计Q1 收入增长20%。

　　中长期来看，疫情的反复会导致品牌方更加重视快反供应链的建设，伟星短交期、定制化生产、灵活供应的优势凸显；印染行业落后产能淘汰出清加速，推荐具备低能耗及环保优势，以产定销规模效应明显的富春染织。细分龙头华利集团当前估值已具备一定吸引力。3)黄金珠宝：黄金工艺升级带来消费属性提升，持续看好珠宝行业特别是黄金品类的需求维持旺盛。二月因去年春节情人节效应高基数，今年珠宝增速预计将有所放缓，但情人节期间销售增速依然较快，看好龙头品牌渠道下沉带来的市占率提升。推荐周大福、潮宏基、迪阿股份。

　　风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。

（文章来源：招商证券）