报告导读

　　3 月25 日FDA 向日烟旗下8 款Logic 产品(3 款设备，5 款烟草味补充装)授予允许销售令，Logic 也成为21 年10 月Vuse 以来第二个获得批准的品牌，验证了我们此前判断：较早提交PMTA 申请的头部品牌有望率先获得批准，有利于美国市场竞争格局优化。此外本次批准设备中包含一款HNB 产品，其表现值得关注。

　　投资要点

　　Logic 继Vuse 后获批PMTA，大牌优先过审信号明确2022 年3 月25 日FDA 授权销售由日本烟草国际 (JTI) 旗下Logic 生产2 款雾化电子烟(Logic Power 及Logic Pro)、1 款HNB 产品(Logic Vapeleaf)、5款补充装产品，同时FDA 也拒绝了Logic 调味电子烟的申请，而薄荷口味仍在审核中。我们认为这是自Vuse Solo 于 2021 年 10 月首次过审PMTA 后的又一烟草巨头旗下产品过审，是对大品牌的背书，利好后续销售、份额提升。

　　雾化烟：Logic Pro、Logic Power 并非热销SKU，FDA 投石问路为主，希望通过授权大品牌下相对冷门的产品PMTA 来观测市场反应、以便完善后续标准。

　　HNB:Logic Vapeleaf 继IQOS 成为第二款获PMTA 的HNB 产品，与PloomTech 实为同一产品(全球第3 大HNB 产品，技术专利风险低、产品品质&市场反响较好)。由于IQOS 在美销售受阻、Vapeleaf 有望率先打开美国HNB 市场，利好思摩尔国际(Ploom Tech 核心供应商)订单弹性。

　　头部产品审核或将加速，推动美国市场竞争格局优化综合来看，本次审核结果符合我们此前判断：1)较早提交PMTA 的产品会更快进入审核流程。2)PMTA 审核较谨慎，先审核较小市占率产品并持续完善制度。3)龙头品牌提供资料完善，准备充分，市场关注度更高将率先通过FDA相关审核。 当前PMTA 审核进度已达99%，高市占率产品或将进入审核周期，将推动美国电子烟市场竞争格局持续优化。

　　投资建议

　　当前PMTA 审核进度已达99%，后续头部品牌产品有望陆续获批、行业格局料将加速集中，思摩尔国际绑定核心大品牌有望受益。公司在市场悲观情绪催化下估值底部，考虑22 年海外业务成长仍良好(我们预计将贡献约45 亿利润)，当前市值中对于国内业务预期已极低，作为技术实力最强的行业龙头公司，当前价值充分凸显。此外，海外PMTA 的进展也有望对中国新型烟草政策形成借鉴，看好国内市场打开后有望率先受益的中烟系标的劲嘉股份。

　　风险提示

　　新品迭代不及预期，大客户销量不及预期，监管政策趋严。

（文章来源：浙商证券）