核心结论：A 股历史上一般熊市时间比较久，不过也出现过短暂熊市(季度内跌幅>20%)后的V 型反转，比如2009 年Q4、2010 年下半年、2013 年下半年。出现季度内较大调整后，V 型反转的条件有两个：

　　(1)未来半年内业绩持续超预期；(2)估值极低+政策极宽松。我们认为第一个条件年内很难出现，第二个条件有可能在二季度末或三季度出现。如果参考美股的经验，V 型反转只需要货币政策的再次宽松，这是需要高度重视的与A 股历史非常不同的上行风险。短期来看，之前两周的反弹，空间上走得太快，时间上还没到，所以可能需要让空间等等时间。反弹核心驱动力是“超跌反弹 + 政策稳定预期 + 季报前后估值和业绩匹配度再修正”。第一和第二个动力已经兑现了很多，第三个动力还有余力，随着4 月初一季报逐步披露，有可能把反弹时间延续到4 月中。

　　战略上，2022 年将会是压缩版的2018-2019，上半年类似2018，下半年类似2019。

　　(1)A 股历史上一般熊市时间比较久，不过也出现过短暂熊市(季度内跌幅>20%)后的V 型反转。由于之前国内股市长期配置型资金的比例偏少，导致A 股历史上一般熊市很难熬，比如2001、2002-2003 年、2008 年、2011-2012 年、2015Q2-2016Q1、2018 年，熊市持续时间长，整体指数跌幅大，波及范围广。不过也出现过少数几次短暂熊市(季度内跌幅>20%)后的V 型反转，最重要的三次是2009 年Q4、2010 年下半年和2013 年下半年。

　　三次调整的原因主要是偏紧的调控政策，以及由此带来的股市阶段性流动性问题。时间上，均出现在经济已经进入较热的状态后，宏观政策处在转紧的过程中。三次调整的幅度均在20%左右，随后均出现了V 型反转，在1-2 个季度内重新回到前期高点。事后来看，之所以能出现V 型反转，最重要的原因是A 股盈利不断超预期。

　　还有2 次小级别的V 型反转出现在2020 年初疫情期间，这两次万得全A 指数调整幅度较小，约15%左右。随后在估值达到历史极值、稳增长政策、基金发行井喷、疫情有效控制等因素的驱动下，快速V 型反转。在估值极低的情况下，出现了极度宽松的政策、极度活跃的居民资金和极度快速的经济恢复。

　　(2)美股经常出现20%的回撤后，V 型反转。由于A 股中投资者结构不稳定，一个上涨或下跌的趋势一旦形成，要想扭转需要比较长的时间，特别是下跌趋势的结束。但是V 型反转在美股是非常常见的。2009 年以来的美股调整，每一次都是以V 型反转结束的。能够看到美股历次V 型反转背后都是有美联储政策再次宽松的影响，这比A 股V 型反转的条件简单很多。

　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

（文章来源：信达证券）