星宇股份(601799)财报点评-四季度业绩环比改善，成本端承压影响2021年毛利率

　　2021年营收增加8%，四季度归母净利润环比增长25%

　　星宇股份2021年实现营收79.1亿元，同比增加8.0%，归母净利润9.5亿元，同比减少18.1%。单四季度实现营收22.5亿元，同比减少12.6%，环比增加31.9%，归母净利润2.1亿元，同比减少53.4%，环比增加24.9%。整体来看，2021年公司营收表现持续超行业，由于受疫情等多方面因素影响，公司产品的主要原材料价格上涨，同时，人工成本及制造成本增长较多，研发投入增加，综合导致 2021 年公司归母净利润同比下降18%。

　　2021年毛利率承压，费用率小幅提升、研发支出加大

　　考虑会计政策变更后，2021年毛利率为22.1%，上年同期为26.0%，同比减少3.9pct，净利率为12.0%，同比下降3.8pct，毛利率水平回落的主要原因在于原材料成本上涨、人工成本上涨、常州新产能投产转固带来的制造费用增长等。2021年公司四费率为9.2%，可比口径下2020年四费率为7.7%，同比上升1.5pct.2021年，公司积极开展车灯和汽车电子研究，研发费用率提升0.7pct至4.9%。

　　存量客户大众缺芯致下滑明显，增量车型集中在日系

　　2021Q4 国内乘用车产量同比持平、销量下滑 5%，星宇 21Q4 营收增速为-13%。2021Q4 公司核心客户排产受缺芯影响，Q4销量端一汽大众-23%，一汽丰田+12%，一汽红旗+41%，广汽乘用车-12%，广丰及广本-0.4%，奇瑞+3%，东风日产及东本-33%，增量车型主要集中于日系。

　　2021年，新订单、新产能、新产品持续突破

　　2021年星宇承接了62个车型车灯项目(135亿)、批产42个新车型，2022年1月1日至3月15日承接新项目订单约40亿元，目前已进入新势力(蔚小理)和自主品牌供应商体系并获取了项目。公司将持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等车灯项目获取，提升高附加值产品比例。智能产业园二三期已正式投入使用、塞尔维亚工厂建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将从2022年起陆续进入批产阶段。

　　风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。

　　投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级

　　行业端ADB和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户，产业链协同拓展能力圈，海外建设稳步进行。考虑疫情、缺芯影响排产、原材料涨价等因素具备不确定性，我们下调盈利预测，预期22/23/24年利润为14.1/18.2/23.1(前期盈利预测为15.7/21.9/27.5亿)，对应PE分别29/23/18x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。

（文章来源：国信研究）